报告名称：浦发银行(600000)2015年年报点评：风险应对保持稳健
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-07
研究机构：中信证券
研究员：肖斐斐,向启
股票名称：浦发银行
股票代码：600000
页数：4
简介：投资要点
公司 2015 年实现营业收入1466 亿、同比增19%，归属净利润506 亿、同比增7.61%，基本符合预期。（1）资产规模扩张尤其是非标类资产增长，以及负债结构的优化，共同驱动净利息收入实现15.1%的增速；（2）非息收入依旧保持快速增长（+34.2%），理财和银行卡业务贡献显着。
资产扩张叠加负债结构优化，净利息收入保持较快增长。受降息以及利率市场化的影响，公司息差水平略有下降，净息差降5BP 至2.45%。但公司通过资产负债结构的调整，依旧保持了利息净收入的较快增长。（1）资产端：公司2015 年生息资产平均余额同比增17.4%，其中收益率较高的债券及应收款项类投资增长49.4%，其占生息资产比重上升7.04pcts 至32.92%，此外贷款亦增长13.7%，驱动利息收入同比增7.7%；（2）负债端：活期存款占比提升3.09pcts 至41.73%，利息成本增速低于利息收入，仅增长1.2%。
非息收入延续快速增长，集团化和综合化有序推进。公司手续费及佣金净收入同比增长30.2%，相比于上半年的高歌猛进（+41.3%），下半年增速有所放缓（+19.7%）；分业务看全年主要得益于理财业务和银行卡手续费的高速增长（+104%和+116%），理财业务方面资产管理规模达1.3 万亿（+50%），而借记卡和信用卡累计发卡量分别增长12.4%和24.3%。公司已完成对上海国际信托的收购，至此实现了对基金、融资租赁、证券（香港）、信托等金融领域的布局。浦银安盛基金截至年末管理资产规模达4053 亿（+156%）、净利润1.5 亿，浦银租赁资产381 亿（+24%）、净利润5.39 亿（+53%），而浦银国际则在去年正式营业并实现净利润5296万港元，后续理财业务分拆成立资产管理子公司预计亦将有助推进公司综合化经营。
信用风险仍在暴露，应对能力保持稳健。截至2015 年末公司不良率和不良贷款分别达到1.56%和350.5 亿元，其中Q4 不良率上升明显（环比+0.19pcts），全年不良余额增量为135 亿。结合逾期和核销转出来看：（1）年末逾期贷款较年中有所减少；（2）计入核销和转出的真实不良增量全年达到299 亿元，且下半年处置力度较上半年明显加大，核销和转出规模为111 亿元（全年165 亿元）。资产质量压力的增大促使公司在加大处置的同时亦加强财务应对，全年信用成本达1.73%（其中Q4 相较Q2 和Q3有所下降），年末拨备覆盖率环比Q3 降37.27pcts 至211.4%，不过在同业中仍处于较高水平，总体来讲风险应对能力良好。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
维持“增持”评级，目标价21.8 元。公司传统业务稳健，集团化与综合化经营有序推进，上海地区国企改革路径明晰。维持2016/17 年EPS 预测2.62/2.74 元，现价对应PE 为6.86X/6.56X，对应2016 年1.00X PB，维持“增持”评级，目标价2016 年1.22X PB，合21.80 元。

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