报告名称：三聚环保(300072)调研纪要：五大业务齐头并进 打造新型能源服务体系
报告类型：调研报告
报告日期：2016-04-06
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：三聚环保
股票代码：300072
页数：5
简介：要点
我们近期调研了三聚环保，与公司管理层就生产运营情况和未来规划进行交流，主要结论如下：
传统业务悬浮床加氢项目和海外脱硫净化项目取得重大进展。（1）公司悬浮床加氢技术可将重油、渣油、煤焦油等非常规原油加工成清洁汽、柴油、芳烃、溶剂油等高附加值产品，未来将引发炼油技术的重大变革。鹤壁15.8 万吨煤焦油加氢示范项目已平稳运行近2 个月，轻油收率95%打破行业纪录。公司未来5 年有望陆续建设数个百万吨级项目。（2）公司将大规模拓展美国Eagle Ford油田“一站式”脱硫净化服务，打造国际知名的脱硫净化服务商。随着油价回暖，当地油气钻采开工与投资有所回升，我们估算未来在该地区的业务规模可达5 亿美元以上，占比30%以上。
积极开辟新战场，业务有望多点开花。（1）高效钌系催化剂氨合成：公司已完成低压钌基合成氨催化剂工艺和系统技术的开发，可大幅降低氨合成能耗15%、合成氨收率由12%提高至20%以上，公司未来将为传统合成氨装臵提供升级改造服务，市场空间在100 亿元左右。（2）低温催化燃烧：对于油气田产生的低品位甲烷、VOCs、煤层气、驰放气进行低温催化燃烧，解决有机物环保处理的难题。公司目前在盘锦进行工业示范，规模推广在即，预计2020 年甲烷及挥发性有机物处理量达到30 万吨。（3）秸秆生物质高效转化：在东北地区充分利用生物质炭化产生的生物炭、木醋液、可燃气、生物焦油，制成炭基复合肥、土壤改良剂、绿色柴油/燃气等，破解秸秆综合利用难题，加大秸秆精肥还田新技术的研发和推广，预计2020 年秸秆生物质利用规模达到1000 万吨以上。
建立以三聚品牌为核心的新型能源服务体系。公司与20 多家客户结成联盟，通过为其提供技术、融资、物流等核心资源协助转型升级，实现产业链深度融合和经济效益的共同提升。据估算，至2020 年联盟内企业将累计贡献项目订单300 亿元以上。
建议
暂维持16/17 年EPS 预测为1.50 元/2.07 元。目前股价对应16/17年23 倍/17 倍P/E。公司未来5 年发展规划清晰，多个业务板块齐头并进，上调目标价8%至43 元，对应16 年41 倍P/E。维持“推荐”。
风险
新业务推广、工程项目进度和盈利不及预期。

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