报告名称：浦发银行(600000)2015年年报点评： 结构积极调整 多元化成长可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-06
研究机构：兴业证券
研究员：陈绍兴,傅慧芳,吴畏
股票名称：浦发银行
股票代码：600000
页数：9
简介：投资要点
浦发银行业绩与此前披露的业绩快报基本一致，公司主要的利润驱动因素来自日均生息资产扩张17.4%，手续费收入增长30.2%，以及成本收入比较去年同期压缩1.2pct至21.9%。
非信贷类资产积极增长，主动负债显着提升。从日均情况看，除了传统存YoY 9.1%)贷（YoY13.3%）业务平稳增长外，资产端的债券及应收款项类投资（YoY 49%）以及负债端的同业负债（日均YoY 26%）是规模扩张的最主要贡献因素。
信贷投放继续向零售、服务业、沿海一线倾斜。信贷投放方面，年内零售业务发力，整体零售贷款日均增长22.6%，其中信用卡（YoY 87.8%）、住房按揭（24.1%）增长显着。对公贷款有保有压，制造业、批发零售、采矿等传统不良高发行业余额净压缩，而租赁及商业服务、房地产等行业占比有所上行。投放区域上则继续向上海、广东等沿海一线地区倾斜。
不良继续上行，但拨备扎实，平滑空间仍存。公司期末不良率为1.56%，较上季度继续上升了20bps。整体逾期/关注类贷款较2015年中期绝对额有所下降，但逾期3个月以内的贷款/次级类贷款亦有明显增加，或指向公司对不良的处置核销更为积极，但不良拐点还需观察。公司考虑核销后的不良生成率提升至全年1.4%/单季度0.54%，年化信用成本为1.73%，期末拨备覆盖率为212%，拨贷比为3.30%，从绝对值水平上看在可比银行中处于较高水平，后续盈余平滑空间较大。
公司对国际信托收购完成后公司作为金融控股集团的功能完整性将进一步增强，信托对其传统对公业务的大投行化发展亦有正面作用，而对大股东的定增则有助于进一步巩固上海国资的控股地位并先行补充资本，为公司未来的发展扩张进一步提供空间。
我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.54元和2.61元，预计2016年底每股净资产为17.30元（不考虑分红、考虑再融资），对应的2016年和2017年PE分别为7.1和6.9倍，对应2016年底的PB为1.04倍。长期来看，作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团，我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善，维持对公司的推荐。
风险提示：资产质量大幅恶化，资本补充慢于预期
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