报告名称：上海机场(600009)流量增长、非航发展、投资收益均存较强向上预期差
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-06
研究机构：海通证券
研究员：虞楠
股票名称：上海机场
股票代码：600009
页数：17
简介：航空主业稳步提升。2013-2015 年，上海机场运营业绩持续加速增长业绩稳步提升：飞机起降架次增速由2.6%上升到11.7%，旅客吞吐量增速由5.1%提升至16.3%。横向比较来看，上海机场流量水平已经明显领先于北京、广州、深圳等枢纽机场，甚至快于许多旅游类机场。从今年春运情况看，中国消费者选择出境旅游的目的地前三名是日本、韩国和泰国。而上海一方面是第一大出境游的出发地或中转地，浦东机场国际旅客占比高；另一方面上海紧邻日、韩，浦东国际机场是前往日韩的首选。
迪士尼流量有望形成新的预期差。3 月28 日迪士尼门票预售被“秒杀”，6月迪士尼开园后流量聚集效应预计十分显着。从东京迪士尼的情况来看，2013-2014 财年“家庭游”和“亲子游”的比例占到60%以上。上海迪士尼乐园开幕有望成为最佳亲子游目的地。这点也和上海世博会有着明显的差异，世博会的游客中有不少是到上海出差的商务旅客，而迪士尼商务旅客预计较少，休闲旅客占据绝对优势。
公司非航业务发展值得期待。公司2015 年非航收入同比增长6.56％，占比营业收入比例49.2%。除了机场流量的稳定增长外，公司商业面积扩充潜力十足。目前机场商业面积3 万平方米，相比设计面积5 万平方米仍有很大提升空间。
投资收益中期向上。公司2016 年航油投资收益预计同比小幅上升。同时广告公司的投资收益继续保持稳定增长，去年实现利润3.11 亿元，同比增长2.3%。而增长主要来自德高动量在虹桥机场行之有效的经营成果。德高动量已经开始进行外延式扩张，预计会带来更多的业务增量。
盈利预测和评级。预计公司2016-18 年的EPS 分别为1.49 元、1.71 元和1.92元。目前公司估值在20 倍左右，略高于白云、厦门等机场公司。但上海机场独特的区位优势（门户枢纽、自贸区地位、出境游第一大机场）和中长期高流量保障将使得公司长期获得估值溢价，维持“增持”评级，目标价37.25元，对应2016 年动态PE 为25 倍。
风险提示。大盘系统性风险。

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