报告名称：上海医药(601607)业绩平稳较快增长 DTP等创新业务布局领先
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-06
研究机构：海通证券
研究员：余文心
股票名称：上海医药
股票代码：601607,02607
页数：3
简介：投资要点：关注公司DTP、医药电商等新兴业务进展
华东区域医药流通龙头，十三五期间有望以高于行业平均水平的速度较快发展。
上海医药是国内第二家收入规模突破千亿元大关的医药流通企业。分业务来看：
1）公司2015 年实现医药工业收入118.24 亿元，较2014 年上升6.49%。公司工业品种继续优化，2015 年60 大重点品种实现收入67.90 亿元，同比增长12.52%；综合毛利率达到49.72%，较2014 年继续上升1.49 个百分点。
2）公司医药流通业务借助稳健的行业整合，以及DTP、耗材疫苗等新兴业务的拉动，2015 年实现了15.47%的增长，全年收入937.17 亿元，大基数下增速仍明显高于行业水平。
公司在十三五规划中提出，力争2016-2020 年五年复合增长率保持在12%以上，到2020 年突破2000 亿规模，再造一个上药。公司医药商业业务增速仍高于行业平均水平、医药工业的增速和毛利率正稳步提升，以目前态势发展，我们认为公司具备完成这一目标的能力。
战略前瞻，DTP 等业务处于行业领先地位。我们认为，2016 年在零差率、药占比和辅助用药监控、药品招标降价等政策的集中影响下，处方药从医疗机构向零售终端外流将成为大势所趋。
公司是国内最早布局院外处方药的大型流通企业之一，早在2015 年年初针对零售端的布局已较为成熟。公司通过DTP 药房、医院合办药房、社会药房的三层结构来逐步承接医院外流处方，目前已与上海瑞金医院、仁济医院等大型医疗机构建立了深度合作关系。2015 年公司药品零售业务总规模达到47.95 亿元，其中DTP 业务规模24.78 亿元，处于行业领先地位。
联手京东，以上药云商为平台，进一步发力处方药零售业务。2015 年5 月，公司已与京东签订了战略合作协议，公司发力医药电商等业务。2015 年10 月，上药云商完成A 轮融资，上药将DTP 业务注入云商公司，同时京东入股，云商公司成为集团发力处方药零售业务的核心平台。
我们认为，未来京东有望在C 端流量和第三方物流等方面，给上药以有力支持。
搭配上药强大的医疗机构和处方药品中资源，我们认为上药云商有望成为国内处方药零售最有竞争力的实体之一。 在国内药品销售终端重构的过程中，公司有望成为受益者。
盈利预测。我们预计十三五期间公司将以略高于行业增速的速度增长，预计2016-18 年分别实现净利润32.01、35.37、38.86 亿元，对应EPS1.19、1.32、1.45 元。考虑到公司具备持续较快增长的能力，且DTP 等业务布局领先，我们给予公司2016 年20 倍PE，目标价23.8 元，“增持”评级。
风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力，医药分开相关政策低预期。

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