报告名称：国药一致(000028)定位药品零售平台 承载国药集团未来希望
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-06
研究机构：海通证券
研究员：余文心
股票名称：一致B,国药一致
股票代码：200028,000028
页数：3
简介：资产重组方案出台，国大药房和两广分销业务成为其核心资产。日前，国药一致已披露重组方案。待重组完成后：
1）国大药房、广东新特药、佛山南海以及南方医贸100%的股权将注入一致；
2）致君制药、致君医贸以及坪山制药51%的股权、坪山基地将转让给现代制药，换取其13.99%的股权；
3）同时向平安资管、理朝投资、国控配套融资7 亿元。
4）公司总股本将从目前的3.63 亿股上升至4.35 亿股。
定位国药集团药品零售平台，未来成长空间巨大。我们认为，本次重组后，国大药房将成为公司最具成长潜力的业务板块。从国药集团战略布局的角度来看，国药控股作为国内最大的药品流通渠道，2015 年销售规模高达2271 亿元。随着国内药品销售终端重构，国药集团势必将强化零售板块，以维持集团在国内药品流通领域的领先地位。一致作为国药集团的药品零售平台，中长期成长空间巨大。
根据国控最新披露的财务数据，2015 年药品零售业务规模达到87.29 亿元，较2014 年的59.04 亿元增长47.85%，已呈现出快速发力的状态。我们认为，在成为独立的融资平台，国大药房在一致的经营下盈利能力也有望快速提升，我们高度看好其成长前景。
持股现代制药，分享国药集团工业平台成长红利。在本次重组方案中，公司并未完全放弃医药工业的权益，而是用资产换取了现代制药13.99%的股权。按当前股价32.62 元计算，现代制药整合后市值约201 亿元，一致持有股权对应价值约28 亿元。我们认为，通过持股现代，公司也将享受国药集团医药工业业务的成长红利。
盈利预测。以现有业务估计，我们预计公司2016-18 年EPS 为2.36、2.55、2.79元。
公司已披露充足方案。若重组完成，我们按重组后资产估算，预计重组后国药一致2016/17 年年化净利润将达到9.85、11.75 亿元，考虑重组股本变化后备考EPS元2.26、2.70 元。考虑到一致作为国药系零售平台的广阔前景，我们按重组后业绩给予公司2016 年33 倍PE，目标价75 元，维持“增持”评级。
风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力，医药分开相关政策低预期。

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