报告名称：德尔未来(002631)大刀阔斧布局“石墨烯产业链+智能家居” “未来”值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-08
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,徐林锋
股票名称：德尔未来
股票代码：002631
页数：6
简介：公司近况
德尔公告：（1）拟3.63 亿元收购博昊科技70%股权（先前已持有30%），其中现金支付2.27 亿元，股票支付1.36 亿元（发行价16.28 元/股）；（2）拟2.42 亿元收购烯成石墨烯79.66%股权（先前已持有20.34%），其中现金支付1.39 亿元，股票支付1.02 亿元（发行价16.28 元/股）；（3）拟向不超过10 名特定投资者募集配套资金总额不超过3.86 亿元用于支付（1）和（2）的现金对价，发行价20.61元/股，锁定期一年；（4）以3.4 亿元现金收购百得胜智能家居剩余52%股权（在2016 年2 月以5,093 万元受让实际控制人汝继勇持有的48%股权）；（5）以1.9亿元现金获得义腾新能源14.62%股权；（6）出资75 万元参与设立无锡治洁超材料科技有限公司，持股30%。公司将于4 月8 日起复牌。
评论
1、全产业链布局打造国内石墨烯巨头，较高的利润承诺将显着增厚上市公司业绩。
①博昊科技：国内领先的石墨散热解决方案提供商。博昊科技成立于2013 年，主营产品为人工合成石墨高导膜（全球首创超大面积Coobon 系列石墨高导膜基膜产品），主要被应用于三星、联想、微软、小米等消费电子产品的散热装置。博昊科技依托集研发、生产、销售和服务于一体的优势，实现了高速成长，2015 年1~11月实现营收8,452 万元（VS. 14 年3,095 万元），净利润2,867 万元（VS. 14 年822 万）。同时博昊科技原主要股东承诺2016/17/18 年净利润不低于4,700/6,000/8,000 万元。按利润承诺，此次收购价格对应16 年11 倍PE。
②烯成石墨烯：研发实力雄厚，石墨烯制备设备已较为成熟。烯成石墨烯成立于2012 年，在专业人才与研发技术方面实力突出（其生产的G-CVD 石墨烯生长系统是世界上首款制备石墨烯的气相沉积系统），致力于为国内科研机构提供石墨烯制备设备，并逐步向石墨烯应用领域延伸（石墨烯导热塑料已开始对外销售）。烯成石墨烯2015 年1~11 月实现营收2,123 万元（VS. 14 年419 万元），净利润490万元（VS. 14 年366 万元），同时其原主要股东承诺2016/17/18 年净利润不低于2,080/3,300/5,000 万元。此次收购价格对应16 年14.6 倍PE。
③参股义腾新能源（主营锂离子电池隔膜）与治洁超材料（主营新型自清洁材料），拓展产业链，培育利润新增长点。其中义腾新能源承诺16 年实现净利润1.5 亿元（收购价对应16 年8.7 倍PE），并在近期与哈尔滨光宇签订了供货协议。
2、收购百得胜进军定制家居，家居板块协同效应显着。百得胜成立于2001 年，主营产品为定制衣柜及配套家具，在全国已拥有三大生产基地及600 家专卖店。定制家居目前正处于快速发展阶段，百得胜凭借品质、渠道、品牌及资本等方面优势，有望快速成长。百得胜2015 年1~11 月实现营收2.43 亿元（VS. 14 年1.86亿元），净利润2,203 万元（VS. 14 年1,769 万元），并承诺2016/17/18 年净利润不低于4,250/5,550/7,250 万元。收购价格（两次加总）对应16 年8.6 倍PE。
3、向“石墨烯产业链+智能家居”新兴领域转型升级已是公司长期发展战略，后续外延整合有望不断落地，2016 年公司的资本运作值得期待。
估值建议
暂维持盈利预测并重申推荐。德尔地板主业稳健增长，向石墨烯产业链及智能家居等新兴领域持续转型升级则有望提振未来成长预期。若考虑收购完成，则公司2016 年备考利润为3.26 亿元，当前股价对应增发后的总股本（6.83 亿股）为61倍PE（备考EPS 为0.48 元）。看好公司中长期成长空间，维持目标价35 元。
风险
房地产市场下行；新渠道开拓不达预期；并购整合风险。

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