报告名称：华发股份(600325)2015年年报点评：业绩稳成长
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-08
研究机构：中金公司
研究员：宁静鞭
股票名称：华发股份
股票代码：600325
页数：7
简介：2015 年业绩每股0.61 元，同比增长9.5%，符合预期
华发股份2015 年实现营业收入83.4 亿元，同比上升17.4%；录得净利润7.1 亿元，合每股0.61 元，同比增长9.5%，符合预期。公司期末拟每10 股派现金红利1.5 元（含税）。
结算提速，而毛利率下降：公司期内实现房地产结算收入78.3 亿元，同比上升14.7%，其中珠海区域结算（51.3 亿元）同比上升3.2%，主力结算项目包括华发水岸花园和蔚蓝堡项目；辽宁区域结算同比上升21.5%至17.5 亿元，主力结算项目为沈阳首府二期。珠海/辽宁区域项目税前结算毛利率分别下滑5.3/4.1 个百分点，拖累公司综合税后毛利率较上年下降1.3 个百分点至19.1%。
销售表现良好，收入锁定性提高：公司全年实现合同销售金额133亿元，较上年的85.8 亿元增长55.0%，主力销售项目包括蔚蓝堡（12.9 万平米）及珠海华发水岸二期（3.1 万平米）等。全年表观销售回款96.0 亿元，期末预收账款余额较期初上升51.6%至77.9亿元，收入锁定性有所提高。
净负债率依然偏高：期末净负债率255.3%，与年初255.6%基本持平；期末在手现金89.6 亿元，而短期借款和一年内到期非流动负债合计187.5 亿元，财务压力较高，但公司正在推动的2016 年非公开发行公司债（拟募集不超过50 亿元）有望改善债务结构。
发展趋势
加速异地扩张，多元业务协同发展：公司2015 年在热点核心城市珠海、上海、武汉和南宁共取得了计容面积约98 万平米的土地储备，截止2015 年底，公司尚未开工的土地储备已达到836 万平米，2016 年还将加大对上海、广州、武汉等地布局。同时，公司还在努力推进商业地产、智能家居、互联网社区和互联网金融的建设，配套产业价值链将进一步深化。
盈利预测
公司2016 年进入竣工结算提升期，我们上调公司2016 年盈利预测8.5%至每股0.70 元，并引入2017 年盈利预测每股0.79 元。
估值与建议
目前股价分别对应2016/17 年市盈率18.1/15.9 倍，较NAV 溢价4%，我们下调公司目标价13%至14.8 元，以反映市场风险偏好变化，维持“中性”评级。
风险
宏观经济下行风险。

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