报告名称：康宁医院(02120.HK)2015 年报点评：历经20载耕耘 进入稳健扩张阶段
报告类型：港股研究
报告日期：2016-04-07
研究机构：东兴证券
研究员：谭可,王昕
股票名称：康宁医院
股票代码：02120
页数：4
简介：观点：
2015年自有医院收入超九成，上市不足半年各项关键运营指标稳中有升。2015年，公司主要收入为自有医院运营收入和医疗机构管理收入，其中自有医院收入为人民币3.3亿元，同比增加15.4%，占总收入的96.1%，主要由于自有医院接待容量增加及住院病人平均每床日开支增加，其中治疗及一般医疗服务收入72.7%，同比增加0.4%，药品销售收入占26.6%，同比下降0.5%，符合当前行业发展趋势。5家自有医院就诊人次达到历史最高，门诊人次为12.9万，同比增加8.3%；住院床日数为68.9万，同比增加12%。平均门诊费人民币486元，同比增加4元，住院病人平均每床日开支总额人民币384元同比增加15元。2015年公司管理服务费收入达到人民币1360万元，同比增加31.7%，占2015年总收入的3.9%，主要由于新托管的北京怡宁医院2015年增加管理费收入人民币179万元。其他收入为人民币310万元，同比增加346.2%，主要来自政府资助及津贴。
年内新开三家医院导致毛利率微降，未来可提升空间大。2015年公司毛利为1.3亿元，同比增长13.4%，自有医院运营状况成熟平稳。公司总体毛利率为37.9%，同比下降0.9个百分点，主要由于2015年公司新开三家新医疗机构，还没有达到运营的成熟阶段，因而对管理服务业务毛利率产生一定影响。我们认为随着新开医院逐步进入成熟运营阶段，公司的毛利率近期将会获得改善，中长期将会形成稳定较高的毛利率水平。
公司按照既有计划布局新医院导致收入成本、管理服务收入成本出现较大幅度增长。2015年公司自有医院收入成本为人民币2.06亿元，同比增加15.4%，主要包括药品及耗材、雇员福利及开支、租赁开支、折旧及摊销、食堂开支及检测费。管理服务收入成本为人民币700万元，同比增加175.1%，主要包括委派管理人员的福利及开支、为取得管理权而收购的经营权的摊销。2015年行政开支为人民币6250万元，同比增长37.1%，主要是由于人员增加、发放绩效奖金（620万元人民币）、温州怡宁老年医院开业前租金增加人民币320万以及一次性上市费用增加人民币520万元。
盈利预测与评级：我们认为公司上市不足半年且正在处于按照既有战略布局更多医疗机构的初期，所以出现了收入成本和管理服务成本的较大程度增长是合理的，这也是新医疗机构进入成熟运营阶段的必经过程。我们预计随着更多的新医疗机构逐步纳入公司的拓展网络，各项成本将会继续保持合理增长和相对稳定。鉴于根据公司计划2016年上半年临海康宁医院有限公司和温州怡宁老年医院有限公司将会开业，同时公司将加快平阳康宁医院、衢州怡宁医院和深圳怡宁医院的开业准备进度，预计这三家医院在2016年下半年投入运营。我们预计公司2016年-2017年营业收入分别为4.3亿元和5.6亿元，增速分别为25.19%和31.17%，净利润分别为8600万和1.2亿元，净利润增速分别为54%和34%，每股收益分别为1.18元和1.59元，对应市盈率分别为28.89倍和21.43倍。维持"强烈推荐"评级。

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