报告名称：重庆百货(600729)2015年年报点评：计提资产减值拖累净利降25% 创新改革有望逐步深化
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-07
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：重庆百货
股票代码：600729
页数：5
简介：公司4 月7 日发布2015 年年报。2015 年实现营业收入300.79 亿元，同比略降0.2%；利润总额4.38 亿元，同比下降25.83%；归属净利润3.67 亿元，同比下降25.28%，扣非净利润3.16 亿元，同比下降36.13%。摊薄EPS 为0.9 元；净资产收益率7.88%。报告期每股经营性现金流1.04 元，与每股收益的比值为1.16 倍。
2015年分配预案：拟以2015年末4.07亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。
公司2016 年经营计划：营业收入306.3 亿元，同比增长1.83%；利润总额4.1 亿元，同比下降6.39%。
简评及投资建议。
新开门店8 家，关闭6 家，多业态同步拓展，集中于重庆四川。公司2015 年新开门店共8 家，除3 家百、超、电混合业态门店外，超市、百货和电器各分别增加3家、1 家和1 家。新开门店区域大部分分布于重庆，1 家位于四川，均为租赁门店，合计面积15.1 万平米。公司关闭门店共6 家，其中4 家超市、2 家电器门店，均位于重庆，合计面积1.9 万平米。公司计划2016 年关店10 家，其中百货3 家，电器1 家，超市6 家，均为扭亏无望或租约到期的门店。截至2015 年末，公司共有238家门店，其中百货55 家，超市150 家，电器33 家；自有面积约61 万平米，租赁面积约139 万平米。
收入持平，百货下滑，超市和电器小幅增长，综合毛利率增1.8 个百分点。公司2015年实现收入300.79 亿元，同比略降0.2%，其中超市收入增长3.49%，电器收入增长1%，抵消了百货2.99%的收入下滑；分区域来看，重庆地区收入同比略降0.73%，受竞争环境激烈影响；四川地区收入增长4.85%，主力店在当地竞争力较强；贵州和湖北均有10%以上的收入下滑，分别受网点单一和调整品类结构影响。公司2015年毛利率同比增加1.8 个百分点，百货、超市和电器业态毛利率分别增加3.06、0.54和1.37 个百分点。
期间费用率增加1.23 个百分点，3.6 亿资产减值损失拖累净利下降25%。公司2015年销售管理费用率同比增加1.12 个百分点至15.29%，其中人工、租金和促销费用率分别增加0.43、0.14 和0.15 个百分点，主要由门店扩张、费用刚性上涨和竞争加剧所驱动。财务费用率同比增加0.11 个百分点至0.15%，主要受利息收入减少影响。费用率上涨幅度小于毛利率提升幅度，若剔除资产减值损失及其他非经常影响，营业利润同比增长28%。但本期资产减值损失大增3.63 亿元，主要来自年末特别进行的资产清查中计提的滞销存货减值、拟关门店损失和资产减值以及亏损门店资产减值等，最终拖累归属净利下降25.28%至3.67 亿元，扣非净利下降36.13%。
金融、物流配送、O2O、跨境电商等转型创新稳步推进。
大股东资产注入落地，未来国企改革有望进一步深化。
更新盈利预测。考虑到公司2015 年利润主要受资产减值损失的影响，而2016年有望大幅减少，公司盈利能力恢复弹性或较好，我们预计公司2016-2018 年EPS 各为1.36 元、1.58 元和1.85 元，同比增长50.7%、16.2%和17.1%，最新收盘价23.48 元对应PE 各为17.2 倍、14.8 和12.7 倍；95 亿元市值对应2016年约308 亿元销售额的PS 为0.31 倍，估值较低，具有安全边际。考虑到公司较强的区域竞争地位，金融业务转型拓展空间，以及国企改革预期等，若给以2016 年0.5 倍PS，对应12 个月目标价38 元，维持“买入”评级。
风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响；改革和转型进展及力度低于预期。

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