报告名称：九州通(600998)有望开启二次高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-06
研究机构：海通证券
研究员：余文心
股票名称：九 州 通
股票代码：600998
页数：3
简介：新兴业务占比逐年提升，带动业绩二次高增长。九州通是国内最大的民营医药流通企业。2007 年以来，基层医疗机构的兴起对公司快批业务造成较大冲击，致使公司业绩增速在2010 年后持续处于20%以下的低位。
在逆境中，公司相继开拓了医院纯销、中药材和中药饮片、医疗器械配送、医药零售和电商等创新业务。近年来这些高增长的新兴业务收入和毛利占比的提升，其对于公司整体业绩的拉动作用也越来越大。2015 年公司业绩增速已逆势提升至20-30%的状态。2016 年我们预计公司医院纯销、中药材、器械配送、保健品等新兴业务都有望继续保持40%以上的增长，整体业绩增长有望进一步提速。
医药电商等创新业务布局领先。早在2011 年，九州通就与京东合作成立京东好药师，探索医药电商的发展路径。经过多年的发展，我们估计2015 年公司医药电商业务实现收入在6 亿元左右，位列医药电商企业中第一集团。
多种模式探索处方药院外销售路径 。2016 年在零差率、药占比和辅助用药监控、招标降价等政策综合影响下，我们认为处方药从医疗机构向零售终端外流将是大势所趋。
公司在医药电商业务基础上，也在通过多种形式探索处方药院外销售模式。日前，公司获得湖北省药监局试点批复，将试点开展武汉市中心医院门诊药房部分药品远程销售配送业务，并准予好药师在互联网上结算相关费用。我们认为，试点模式的落地，证明公司的商业模式设计和战略布局处于行业领先地位。我们预计公司后续或将有更多处方药院外销售样板落地。
盈利预测。我们预计公司将持续保持20%以上的快速增长，预计2015-17 年公司分别实现净利润7.10、8.89、11.16 亿元，对应EPS0.43、0.54、0.68 元。
目前国内增速较快的医药商业企业，增速在接近40 倍水平。考虑到公司有望开启二次高增长，且医药电商等布局领先，我们给予公司2016 年40 倍PE，目标价21.6 元，“增持”评级。
风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力，医药分开相关政策低预期。

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