报告名称：招商蛇口(001979)2015年年报点评：巨轮起航、一帆风顺
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-01
研究机构：安信证券
研究员：陈天诚
股票名称：招商蛇口
股票代码：001979
页数：14
简介：事件：招商蛇口换股吸收合并招商地产，2015 年实现营业收入492.22 亿元，同比增长8.21%；实现归属于上市公司股东的净利润48.50 亿元，同比增长51.36%；实现基本每股收益0.88 元，同比增长51.72%。公司备考口径归属于上市公司股东的净利润68.93 亿元，同比增长31.14%。基本每股收益为0.93 元，同比增长31.14%。
换股合并，立足前海蛇口，重新起航：上市后的招商蛇口定位于“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”，确立三大核心业务：以前海蛇口自贸区为主体的园区开发与运营业务、以原招商地产为主体社区开发与运营业务、以太子湾游轮母港为主体邮轮产业建设与运营业务。公司立足前海园区开发和蛇口工业区，有序向全国拓展业务，正式扬帆起航。
兑现承诺，经营业绩勿忧：2015 年公司吸收合并招商地产后，收入显着提升。
实现营业收入同比增长8.21%，归属于上市公司股东的净利润同比增长51.36%。
2015 年实际备考归母净利润为68.93 亿元，同比增长31.14%，完成了业绩承诺，预计未来两年均可兑现承诺,承诺净利润数为86 亿元和103 亿元。公司综合毛利率下降1.88 个百分点，净利率增加1.87 个百分点。
地产销售再突破、行业毛利有所下滑：公司实现销售576 亿元，公司新增项目资源计容建面486.90 万平米，其中权益计容建面266.20 万平米，预计2016 年将突破650 亿元。但细项社区开发与经营业务实现收入419.26 亿元，同比增长2.09%，未达到之前公司预测的469.08 亿元。由于行业整理毛利率下滑，毛利率较上年下降5.57 个百分点。预计2017 年社区开发与经营业务毛利率降至30%。
投资建议：公司换股合并后重新起航，确立三大核心业务。合并加厚公司土地储备，提升了可持续盈利能力。园区开发业务以前海为基点有序向全国拓展，200万方工业用地改造将成盈利新增长点。地产销售有望再上台阶，毛利率随行业下滑。邮轮业务立足太子湾母港，2017 年项目投入运行后收入将大幅提升。我们预计公司2016-2018 年EPS 为1.12、1.35 和1.70，对应当前股价PE 估值为13.5X、11.2X、8.9X，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价22.4。
风险提示：产业地产经营风险、地产销售下滑

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