报告名称：潮宏基(002345)2015年年报点评：存在控费空间 关注“她经济“布局进展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,唐爽爽
股票名称：潮 宏 基
股票代码：002345
页数：6
简介：2015 年业绩符合快报
收入增8.9%至26.91 亿，净利增15.7%至2.55 亿，符合业绩快报，低于我们预期约9%。扣非净利-3.1%（主要因政府补助增2,592 万、固定资产处臵收益增3,144 万）。4Q15 收入-2.7%，净利增46.3%（主要受营业外收入拉动）。每10 股派发现金红利1 元。
收入拆分：1）分产品看，收入增长主要来自时尚珠宝（+13.3%）及菲安妮并表贡献（+90.23%，全年口径增约5%），传统黄金-10.5%。2）分渠道看，自营增7.1%、代理增27.8%、批发下降；电商收入增130%达2.4 亿元、占比9%，推测线下收入增约4%。3）净增34 家门店至1,016 家（+3.5%），其中珠宝708 家（+3.4%），菲安妮308 家（+3.7%），推算珠宝同店为负个位数，菲安妮同店约1~2%。
毛利率增3.3PCT 至36.9%，主要由于收入结构优化（高毛利率的时尚珠宝和菲安妮收入占比提升）；期间费用率增3.6PCT 至26.8%，主要因菲安妮并表影响。
存货周转天数+8 天至346 天，应收账款周转天数+3 天至20天，应付账款周转天数+6 天至35 天。
发展趋势
2016 年展望：1）净增门店50~60 家（+5~6%），电商收入将继续翻倍增长；2）菲安妮一次性支出费用有望下降；3）和菲安妮合作品牌F.POP2015 年11 月开始开店，预计将逐步贡献收入。4）受益于上海迪士尼开业，公司获授权生产的迪士尼相关首饰销售有望明显增长。
盈利预测
分别下调2016/17 年EPS 10%/11%至0.36 元/0.43 元，同比增20.5%/18.6%。目前股价对应2016/17 市盈率30 倍/25 倍。
估值与建议
维持中性评级，维持目标价12.12 元（对应33 倍2016 年P/E）。公司定增底价12.18 元提供相对安全边际，公司规划围绕中产阶级女性打造时尚生活生态圈，涵盖珠宝、女包、眼镜、香水、化妆品、保健品等，未来关注海外并购进展。
风险
费用高企风险；并购整合不当风险。

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