报告名称：乐普医疗(300003)2015年年报点评：业绩高增长 药品业务超预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：乐普医疗
股票代码：300003
页数：4
简介：业绩总结：2015年公司实现营业收入27.7亿元（+66%），扣非后归母净利润5.1亿元（+25%）；利润分配预案为每10股派息1.6元（含税）并转增10股；2016年一季报预告净利润同比增长30%-50%。
业绩表现靓丽，药品成为新的增长点。（1）分业务来看，药品业务高速增长，全年实现收入8.8亿（+390%）和净利润1.9亿（+142%），主要是受到新东港并表的影响。核心品种氯吡格雷受益于公司的心脏支架营销渠道持续放量，2015年实现收入2.0亿（+76%），未来3年仍有望保持30%以上的复合增速。医疗器械仍然是公司最大的业务板块，全年收入18.0亿（+21%），扣除新业务并表的影响仍有14%的增长。心脏支架是收入占比最大的单个品种，全年收入8.2亿（+19%），主要是受益于高技术高毛利的新产品Nano支架持续放量，随着各省招标工作陆续完成，将迎来高速成长期。（2）从盈利能力来看，受到招标降价和新东港低毛利原料药并表的影响，综合毛利率下降了8.2个百分点。三费率下降1.4个百分点，其中销售费率下降4.9个百分点，主要是因为原料药业务所需销售推广费用较少。受到毛利率和三费率的影响，全年净利率为21.5%，比去年同期下降5.6个百分点。
外延扩张打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线，形成了医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管产业链平台。在医疗器械领域，以心脏支架为核心，延伸到封堵器、起搏器、外科手术器械、体外诊断试剂等领域，未来3年内双腔起搏器、完全可降解支架、左心耳封堵器等重磅品种将陆续获批，保障医疗器械板业绩持续高增长。在药品领域，通过收购抗凝、降脂、降压、降糖、心衰等领域的重磅品种，打造心血管药品供应平台，借助公司在心血管专科广泛的营销渠道迅速放量实现变现，短期抗凝药氯吡格雷超预期高增长，中长期降脂药、降糖药等品种将陆续释放业绩。在医疗服务领域，一方面在三四线城市收购医院，打造小综合强专科的心血管医院集群，另一方面与基层医院共建介入导管治疗室，从而推动公司心血管耗材和药品销售。在移动医疗领域，心血管患者互联网社区和APP陆续上线，提供全方位的心血管疾病诊疗咨询和服务。
盈利预测及评级：我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.83元、1.09元、1.37元，对应PE分别为45倍、34倍和27倍。考虑到公司内生高增长且外延预期强，心血管平台未来发展前景广阔，维持“增持”评级。
风险提示：主要产品招标降价的风险；并购标的业绩或不达预期的风险。

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