报告名称：探路者(300005)深化改革调整 等待雨过天晴
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-10
研究机构：中信证券
研究员：薛缘,鞠兴海
股票名称：探路者
股票代码：300005
页数：3
简介：2016 年一季度收入同增30%，净利润同降24%，低于预期。根据业绩快报，2016 年一季度公司实现营业收入约5.12 亿元、同增33%，实现净利润约7140 万元、同降24%。从经营业绩表现看，对一季度经营业绩影响较大的主要是户外用品和旅行服务板块。大致测算，2016 年一季度净利润相比2015 年同期减少的约2294 万元中，户外用品板块净利润同比减少约1600 万元，旅游业务板块亏损约700 万元。
户外用品：2016 年经营重点为消化库存致报表业绩下滑，但终端销售仍良性。估算2016 年一季度，户外用品净利润同降约17%，主要原因是：2015年底，公司收购并表4 家加盟商（公司直营渠道占比达到约70%），由于加盟商等库存压力较大，因此2016 年公司户外板块的经营重点是消化库存、提升快速翻单/补货运营能力。从短期来看，消化库存将导致户外用品业务整体毛利率下降，降低期货采购将导致公司报表收入下降，同时并表加盟商将致零售终端费用提升。但从长期看，出清库存、提升运营能力，有利于促进公司户外用品业务渠道经营的健康良性发展，提升和夯实品牌地位。虽然2016Q1 公司户外用品报表业绩下滑，但终端零售增长仍较良性，预计零售额同比增长1%，其中线下零售同比下滑6%，线上零售同比增长29%。我们认为，公司库存消化之后，户外板块的业绩仍望恢复正常水平。
旅游业务：投入阶段出现预期内亏损，未来向体验式旅行转型。2015 年7月公司完成了对易游天下的战略投资，2016 年一季度对营业收入贡献明显（上年同期公司旅行服务业务板块仅包含绿野）。一季度，旅游服务的营业收入占比达30%左右，有力支撑了公司社群生态战略的推进。但由于易游天下、绿野等业务单元目前仍处经营业务的转型和开拓期，对公司净利润的贡献仍呈现为计划内的亏损。未来，公司旅游板块将向体验式旅行逐渐转型。易游天下正在进行业务升级拓展，预计2016 年全年有望实现盈亏平衡。绿野平台将推出“绿野中国计划”，与多家具备实力的户外俱乐部达成股权或业务合作，提升户外出行服务能力。
夯实用品/加速旅游/布局体育，增发/员工持股助力发展。2016 年，公司更加明确了构建以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”战略目标，户外用品、旅行服务、大体育三大事业板块继续协同发展。2016 年将扎实推进户外用品业务的调整及改革；旅游业务进入规模快速扩张期；体育板块以产业基金投资为主积极推进。目前，公司增发已获得证监会核准批复；员工持股计划购买完成，成交均价16.56 元，董事长和三大事业群负责人较大份额参与，董事长1 月14 日发布一年内不减持承诺。
风险因素。1. 新战略的推行进度与效果仍存不确定性；2. 易游平台/绿野的推广需较大费用支出；3. 户外服饰业务经营存在不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。预计户外用品业务2016 年较2015 年双位数下滑，2017 年望复苏增长；旅行服务业务2016 年望盈亏平衡、2017 年约贡献1 亿元左右业绩。下调公司2016/2017 年EPS 预测至0.40/0.58 元（原为0.49/0.70 元）。维持“买入”评级。
