报告名称：博雅生物(300294)2015年年报点评：血制品量价齐升 业绩持续高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-08
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：博雅生物
股票代码：300294
页数：4
简介：业绩总结：公司发布2015年报，实现营收5.4亿（+24%）和扣非后归母净利润1.2亿（+26%）；利润分配预案为每10股派发现金2元（含税）；2016年一季报业绩预告归母净利润为3618-4296万元，扣非后同比增速为70%-100%。
血制品量价提升，业绩弹性显著：从单季度来看，公司营收和净利润（不考虑一季度的投资收益）的绝对值和增速出现明显提升，第四季度尤其明显，同比增速分别为33%和43%，一方面是因为投浆量从年头到年尾呈现明显的上升趋势，另一方面也是因为血制品价格在第四季度明显提升。分业务来看，血制品业务扣除投资收益后的净利润约为1.05亿元，同比增长20%左右，天安药业和新百药业净利润分别为3900万和3517万，符合市场预期。分产品来看，2015年纤原批签发量增长20%，但收入增速高达158%，占血制品收入的比例从11%提高至25%左右，最主要的原因在于纤原出厂价提升幅度超过100%带来显著的业绩弹性。从毛利率来看，提价使得血制品毛利率提升1.89个百分点，天安药业规模扩大导致成本摊销减少使得毛利率提升4.87个百分点。期间费用率提高2.35个百分点，主要是因为员工薪酬和研发费用增长较多。
一季度血制品利润增速低于预期，不改全年高增长态势：一季度归母净利润同比下降5%-20%，但如果不考虑2015年一季度的投资收益，实际增速高达70%-100%。预计一季度血制品贡献的净利润超过2000万元，同比增长20%以上，低于市场预期，主要是受到春节的影响导致批签发数量较少，投浆量增长的效应并没有充分体现。但从全年来看，血制品投浆量增长35%，提价使得吨浆利润提升50%左右，预计净利润有望翻番达到2.1亿元，带动业绩高速增长。
打造综合性医药集团，外延扩张预期强烈。公司打造综合性医药产业集团的战略明确，先后收购天安药业和新百药业。天安药业的二甲双胍正处于高速放量阶段，未来将以此为基础通过收购形成糖尿病药物平台；新百药业的主打产品为生化药，安全性和有效性优于化学药，而且行业整合在即，未来也将形成类似血制品行业的稀缺资源。我们认为公司未来将在大力发展血制品主业的同时，围绕降糖药和生化药持续并购，存在强烈的外延扩张预期。
盈利预测及评级：考虑到一季度业绩预告略低于预期，我们下调公司EPS，2016-2018年EPS分别为1.11元（原预测值为1.21元）、1.58元（原预测值为1.88元）、2.10元，对应PE分别为43倍、31倍、23倍。考虑到公司血制品量价齐升带来显著的业绩弹性，外延扩张预期强烈，且公司高管及核心员工大手笔参与员工持股，维持“买入”评级！
风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

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