报告名称：中奥到家(01538.HK)等待重估
报告类型：港股研究
报告日期：2016-04-08
研究机构：招银国际
股票名称：中奥到家
股票代码：01538
页数：4
简介：O2O 业务扩张迅速。中奥公布爱到家(O2O 平台)于/截至2016 年3 月的经营数据，爱到家服务的小区由2015 年12 月底的1,111 个上升至2016 年3 月底的2,870 个，而注册用户人数由2015 年12 月底的17.95 万名上升至2016 年3 月底的29.5 万名，服务小区及用户的增加主要是爱到家于2016 年第1 季服务开始进入广州、苏州、宁波、佛山及绍兴。此外，每张订单平均价格(不包括推广优惠订单)由2015 年12 月份的12.8 元人民币增加至2016 年3 月份的26.1 元人民币。
爱到家拟发行可换股债券。中奥的O2O 业务是一把双刃剑，从我们基础分析的投资者来看，因为我们料爱到家未来数年将会录取亏损，爱到家是损害股东利益。另一方面，一些创投专家认为爱到家的商业模式吸引，可以获取较高的价值。爱到家计划向Central Oscar 发行值500 万美元的可换股债券，Central Oscar 由卫哲及Zhu Daming 共同拥有，发行可换股债券的目的不单是引入更多资金来开拓爱到家的业务，更会为爱到家引入天使投资者。根据爱到家发行可换股债券的条款，换股价是以下一轮的股本集资计算后的对爱到家估值折让30%。因为是项是一个关连交易，交易落实须待除Central Oscar 的独立股东在股东特别大会通过。
并购加快公司壮大。中奥在2016 年3 月公布了一个谅解备忘录，内容是关于收购一家在浙江省的物业管理公司257 个项目共1,916 万平方米的物业管理面积。收购完成后，计算收益建筑面积会大幅增加。由并购及内生增长一同带动，我们预计计算收益建筑面积将由2015 年末的1,555 万平方米增加至2016 年末的3,710 万平方米，按年上升138.6%。
寻找天使投资者后估值可改善。我国对O2O 业务取向审慎，目前我们以3 倍的2016 年市销比来为爱到家作估值，得到的估值为2,070 万元人民币。如果Central Oscar 能为爱到家找到天使投资者，爱到家的估值将大幅改善，并可推高中奥的估值。目前，我们维持盈利预测及目标价不变，目标价为2.02 港元， 上升空间料达51.9%，维持「买入」评级。

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