报告名称：爱普股份(603020)2015年年报点评：香精香料龙头业绩稳定增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-10
研究机构：东北证券
研究员：李强,陈鹏
股票名称：爱普股份
股票代码：603020
页数：3
简介：报告摘要：
事件：2015年全年公司实现营业收入18.31 亿元，同比增长10.37%，归属于上市公司股东的净利润1.78 亿元，同比增长15.35%，EPS 为1.19元，加权平均净资产收益率11.82%。
四季度业绩继续保持稳定增长，费用基本保持稳定：分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 实现收入分别为4.81 亿元、4.82 亿元、4.45 亿元、4.24亿元，同比增长6.01%、13.96%、13.23%、8.69%，实现净利润分别为4730.70 万元、5756.25 万元、4549.74 万元、3289.97 万元，同比增长3.66%、31.46%、19.41%、18.32%，符合预期；四季度毛利率23.55%，同比提高1.27%；销售费用率5.89%，同比增加0.5%。分产品看，食品配料实现收入12.59 亿元，同比增长17.26%，香精同比下降1.37%、香料同比下降8.86%，但香精香料业务为公司贡献了57%的毛利。
全球香精香料市场保持稳定增长，中国略快于全球市场：全球香精香料市场1990 年的销售额为78 亿美元，2014 年达到248.9 亿美元，增长了3 倍以上，预计2019 年，全球香料香精市场将可达到327 亿美元，2014-2019 年的复合年均增长率将达到5.63%； 国内市场方面，2015年1-10 月规模以上香精香料企业实现主营业务收入517.62 亿元，同比增长3.98%，实现利润总额60.97 亿元，同比增长13.86%，预计未来5年中国香料香精行业将继续快速稳定发展，预计增长5%-10%的水平。
公司业务模式与凯瑞更为接近或是中国的凯瑞：公司在坚持以香料香精为主业核心的同时，还致力于向食品企业提供优质的食品配料和食品制造解决方案，通过一体化服务提升客户价值。公司未来向下可以向客户提供包括香精香料、食品配料和食品制造综合服务解决方案，参考公司现有业务结构，我们认为公司的模式或和凯瑞集团更为接近，爱普或是中国的凯瑞。
盈利预测与投资评级：预计16-18 年EPS 为0.64、0.73、0.83 元（调整后），对应PE 为36 倍、31 倍、28 倍，维持公司 “买入”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险。

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