报告名称：亿利达(002686)2015年年报点评：整合成效显现 出口和新品双双发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-12
研究机构：华泰证券
研究员：张立聪
股票名称：亿利达
股票代码：002686
页数：3
简介：公司Q4业绩同比增长30%，全年净利率提升1.0pct。公司外延并购整合初现成效：收购长天国际和爱绅科技促进出口业务增长81%，收入占比提升6.8pct；富丽华和马尔风机完成资源整合，新品建筑通风机和冷链风机收入分别增长39%和127%。
Q4业绩同比增长30%，出口业务迎来爆发。公司2015年实现营业收入8.0亿元，YoY15.88%；实现净利润9620万元，YoY16.70%；实现EPS0.24元/股。其中，公司四季度实现营业收入2.3亿元，YoY23.35%；实现净利润2138万元，YoY30.46%；主要源于长天国际和爱绅科技于2015年9月并表。公司2015年实现净利率14.2%，较2014年增加1.0pct。国际市场开拓取得成效，主要受收购上述两个子公司的影响，公司全年出口收入增长80.9%，占整体收入的比例较2014年大幅增加6.8pct。
空调风机行业龙头地位稳固，新品类持续发力。在宏观经济增速下行和中央空调行业不景气的背景下，2015年公司收入和利润端仍能保持两位数的稳健增长，实属不易。其中，空调风机及配件收入增长7.3%，收入占比约60%，仍为公司主导产品。新品方面，公司重点发展的建筑通风机收入增长近39.0%，收入占比为15.2%，较2014年增加2.5pct。受马尔风机全年并表影响，公司冷链风机收入也大幅增长126.5%。此外，风机类募投项目已于报告期内投产，将提供新的增长动力。
整合成效显现，加快外延并购步伐。自2012年起，公司持续推进外延并购。通过嫁接公司技术和渠道优势，前期收购的富丽华和马尔风机完成资源整合，报告期内开始贡献业绩。而2015年新收购的长天国际和爱绅科技也显着提升了公司国际市场营销网络的布局，带来了出口业务的爆发。报告期内，公司外延扩张进一步加码：亿利达科技通过收购和增资扩股持有青岛海洋新材51%股权，正式涉足军事新材料领域。考虑到政府对海洋国防建设战略的重视，此次收购有望于2016年贡献较大业绩增量。
维持"增持"评级：亿利达空调风机行业龙头地位稳固，持续并购整合促进海外业务布局与新品类产品放量，EC电机也有望贡献新的增长点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.30/0.38/0.47元/股。按照青岛海洋新材2016年贡献备考利润1100万元计算，考虑到军事新材料企业的稀缺性，分部估值给予2016年目标市值68亿元，对应合理价格中枢16.50元，维持"增持"评级。
风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，EC电机推广不达预期。

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