报告名称：四维图新(002405)2015年年报点评：营收增速稳定 多方向深入布局车联网蓝海
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-13
研究机构：中信证券
研究员：阳嘉嘉
股票名称：四维图新
股票代码：002405
页数：3
简介：事项：
2016 年4 月12 日，公司发布了2015 年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入150,615.34 万元， 同比增长42.22%， 实现营业利润12,347.48 万元（已扣除股权激励成本3,330.77 万元），实现归属于上市公司股东的净利润13,016.06 万元，同比增长11.16%。对此我们点评如下：
评论：
营收表现略超预期，盈利能力符合预期。2015 年，公司主营业务保持良好态势，收入增速明显，导航电子地图业务收入稳健增长，同比增速19.62%；综合地理信息服务收入增速较快，同比增速70.44%。在地图业务与相关服务竞争日益激烈的格局下，毛利率虽小幅下滑（地图类业务下滑5.05pcts，综合信息类下滑8.31pcts），但凭借更大的市场份额，公司仍实现了业绩的稳定增长，表现基本符合预期。
多方向深化车联网业务布局，改制首年亮点十足。经过2015 年的多方向布局，公司在车联网业务领域完善了全面布局。在传统强项B 端业务，公司相继完成了对骊安（中国）与北京腾瑞万里科技的收购工作，完善其在车载操作系统和混和导航研发方向的布局。在相对短板C 端业务，公司完成了对“图吧”的收购，数千万级的客户导入极大弥补了其在C 端布局的短板，在客户的占有率上，基本可以比肩主流的一线C 端导航竞争对手。
强强联手探索智能驾驶，车联网布局全面加深，协同发展值得期待。在2016 年伊始，公司战略携手东软集团，双方签订车联网业务合作的协议框架。通过联合，双方在地图数据和解决方案，终端渠道与端口优势将能进一步加速智能驾驶系统的开发与落地。同时，面向未来，鉴于双方较丰富的车联网产业伙伴，双方将共同搭建云平台，与移动终端互联项目，前瞻性布局车联网生态系统。2016 年，公司将在前装、后装与车联网业务端全面开启多方合作，整体协同发展值得期待。
风险因素：车联网业务进展不达预期，市场竞争加剧，业绩释放不达预期。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到2016 年智能驾驶与车联网的确定加速落地趋势，公司作为车联网产业最核心受益标的，我们保持长期看好公司成长为车联网巨头的潜力。我们维持公司2016-2017 年的盈利预测0.22/0.27 元，对应2016-2017 年PE 为118/97 倍。参考2015 年车联网市场规模有望突破1500 亿元、2020 年将突破4000 亿元的市场预期，我们采用分步法计算估值：（1）车联网业务，预计2016 年公司趣驾平台用户将突破300 万，按行业单用户市场价值1 万元计算，公司车联网业务估值300 亿；（2）其他业务，包括数字地图、LBS 行业应用、在线交通服务、消费端导航业务等，年化盈利空间超过20 亿元，对应估值200 亿元；公司作为龙头中期看对应市值目标500 亿，维持目标价70.5 元。

下载地址：四维图新(002405)2015年年报点评：营收增速稳定 多方向深入布局车联网蓝海