报告名称：津膜科技(300334)2015年年报点评：污水处理工程拖累业绩 推进业务布局蓄力未来发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-12
研究机构：渤海证券
研究员：任宪功
股票名称：津膜科技
股票代码：300334
页数：5
简介：事件：
4 月11 日晚间公司发布2015 年年度报告，2015 年公司营收约6.05 亿元，同比增长15.28%，实现归属上市公司股东净利润约5,300 万元，同比则减少38.09%；基本每股收益为0.20 元/股。
点评：
污水处理工程拖累业绩，膜工程订单储备或助盈利回升
受益于污水处理工程及膜产品销售的增加，15 年公司营收保持稳步增长，但盈利同比则出现大幅度下滑，主要系污水处理工程毛利率同比减少较多（因主要工程东营东城南BOT 项目为不含膜工程，其毛利率水平较低），同时，膜产品销售毛利率同比下降也有一定影响；15 年公司综合毛利率同比下降了6.08 个百分点。此外，公司期间费用率同比有较大幅度增加，也在一定程度上削弱了公司的盈利能力。由于研发投入大幅增加使管理费用率上升4.36 个百分点、以及财务费用率增加2.06 个百分点，15 年公司期间费用率同比增加了6.90 个百分点。从订单方面看，目前公司在手大额订单累计合同金额超过4 亿元（预计尚未确认收入比例在50%以上），订单储备良好，同时所签订基本为含膜工程项目，工程毛利率相对较高，因此，随着膜工程订单的执行，预计16 年公司的盈利水平大概率将实现回升。
多渠道融资充实资金，为业务持续发展提供有力支持
15 年公司顺利完成非公开发行股票，募资总额近4 亿元；同时，成功发行短期融资券，首期融资1.5 亿元。定增及发行融资券，进一步拓宽了公司的融资渠道，而在手资金的充实，则为公司工程建设的顺利实施以及业务持续拓展提供了强有力的支撑。
积极推进业务布局，蓄力未来发展
15 年公司先后签订五六干合排污水处理厂PPP 项目及东源热电污水再生回用BOO 项目，推动业务模式转型发展取得进一步成效，同时也为公司后续PPP等模式加快运用、实现业务规模快速提升奠定了有利的条件。另一方面，公司以（合资）设立子公司和/或分公司形式，加大在江浙沪、山东等重点业务区域的市场渗透力度；同时，公司积极开展对外合作，拟携手创业环保、海水淡化所等机构，通过强强联合，发挥协同效应，实现市场开拓的加速。我们认为，公司稳步推进业务布局将为加快发展蓄积力量，其未来成长仍值得关注。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.32/0.43/0.55 元/股，对应PE 分别为56X/42X/33X。公司发展战略思路清晰，以膜法水处理核心技术体系为依托，其有望在以质量改善为核心目标的水环境治理大趋势中赢得更多的机会。继续看好其未来发展潜力，维持"增持"的投资评级。
风险提示
1）"水十条"等政策推进滞后；
2）业务拓展低于预期；
3）业务模式转型迟缓；
4）毛利率持续下滑。

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