报告名称：汇川技术(300124)2015年年报点评：智能装备持续稳定增长 新能源汽车和轨道交通接力高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-12
研究机构：中泰证券
研究员：曾朵红
股票名称：汇川技术
股票代码：300124
页数：7
简介：公司2015 年业绩增长21.46%符合预期，2016 年一季度收入增长20～30%，净利润增长0～15%。公司2015 年营业收入27.70 亿元，同比增长23.54%，营业利润7.24 亿元，同比增长17.52%；归属于上市公司股东的净利润8.09 亿元，同比增长21.46%；净利润率为30.10%，同比下降0.67%；EPS 为1.02元。第四季度，公司实现营业收入8.99 亿，同比增长38.55%，实现营业利润2.04 亿，同比增长5.83%，实现归属于上市公司股东的净利润2.23 亿，同比增长10.63%；净利润率为25.74%，同比下降5.81%，环比下降8.53%，对应EPS 为0.28 元。公司年报整体符合预期，公司将每10 股派息5 元，以资本公积金每10 股转增10 股。公司4 月9 日发布业绩预告，预计2016 年第一季度营业收入5.46 亿元～5.91 亿元，同比增长20%～30%，归属上市公司股东净利润1.26 亿元～1.45 亿元，同比增长0～15%，对应EPS 为0.16 元～0.18 元。2016 年公司会继续履行“工艺+工控+互联网”的经营策略，力争完成公司2016 年度经营目标：销售收入同比增长15%-35%，净利润同比增长10%-30%。
2015 年整体订单同比增长26.08%，新能源汽车控制器翻倍增长，工业自动化业务订单稳定增长，而2016年一季度工业自动化订单增长提速。
新能源汽车电机控制器收入增长118%，物流车开始放量，乘用车多家厂家试机，充电机产品已推向市场，是未来增长潜力很大业务。
电梯一体机增长0.79%，通用高低压变频超过10%增长，受益于宏观经济回暖和公司产品竞争力提升，今年增长都将提速。
通用伺服同比增长56%，预计今年将实现50%以上增长，注塑机伺服下滑趋势减缓，工业视觉订单突破2000万。
轨道交通业务2015 年并表6501 万，预计今年将实现2 亿以上收入，未来发展潜力很大。
工业互联网领域积极优化智能硬件及信息化管理平台，不断积累用户数量，提升用户体验。公司在工业互联网的战略分为三个阶段，即应用型-平台型-生态型。目前正处在应用型阶段，即在智能硬件、应用软件、云平台基础上为不同的行业客户做应用开发。以电梯行业为例，“汇川互联网+电梯平台”通过手机APP、智能硬件、云服务三个产品，以及四个核心应用（移动办公 、电子流程、数据分析、人工智能）为电梯后市场的五个生命节点（安装、检验、维修、保养、改造）提供管理与服务。
2015 年成立多只并购基金，2016 年外延发展将明显加快，智能装备和新能源汽车将是重要目标领域。
2015 年毛利率有所下降，预计2016 年通用产品毛利率保持稳定，轨道交通收入增长将影响2016 年综合毛利率。
销售费用和管理费用控制较好，研发投入增长18.90%，营业外收入增长14.19%。公司2015 年销售费用2.26 亿，同比增长9.31%，销售费用率8.17%，同比下降1.06%；第四季度销售费用0.73 亿，同比增长22.92%，环比增长22.39%，销售费用率8.16%，同比下降1.04%，环比增长0.27%，销售费用控制取得了较好效果。2015 年管理费用4.08 亿，同比增长18.82%，管理费用率14.73%，同比下降0.58%；第四季度管理费用1.18 亿，同比增长33.47%，环比增长8.12%，管理费用率13.12%，同比下降0.50%，环比下降1.25%，管理费用控制较好。公司研发投入2.59 亿元，同比增长18.90%。2015 年财务收入0.45 亿，同比2014 年财务收入0.69 亿有所下降，主要是因为公司购买理财增加，定期存款减少，导致计提的定期存款利息减少。此外，公司营业外收入为1.82 亿元，同比增长14.19%。
预收款大幅增长173%，存货增长31.14%，经营活动产生的现金流增长52.95%。应收账款7.82 亿，同比增长59.68%，一是受宏观经济形势影响部分产品线回款周期延长，二是江苏经纬并表应收账款增加。预收款1.82 亿，较期初大幅增长173.17%，主要是公司轨道交通建设和大传动产品预收款增加。存货5.76 亿，较期初增长31.14%，其中产成品2.18 亿，同比增长10.61%，发出商品1.72 亿，同比增长45.90%，产成品和发出商品合计3.90 亿。经营活动产生的现金流量净额为8.02 亿，同比大幅增长52.95%。
盈利预测和估值：我们略微下调盈利预测，预计2016-2017 年EPS 分别为1.27/1.63 元，同比增长25/28%，考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到公司在工业4.0 有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延，给予公司2016 年40 倍PE，目标价50 元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。
风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
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