报告名称：天顺风能(002531)2015年年报点评：业绩增长超预期 大能源发展战略格局逐渐清晰
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-12
研究机构：中信证券
研究员：王海旭
股票名称：天顺风能
股票代码：002531
页数：3
简介：营收净利同比高速增长，业绩略超市场预期。公司2015 年分别实现营业收入/净利润21.48/3.03 亿元，分别同比增长53.22%/73.38%，EPS 0.37 元，略高于我们此前预期（2.96 亿元）。公司业绩增速改善除了风塔组件销售向好之外，成本及期间费用率的下降也是重要因素；2015 年度公司风塔产毛利率27.98%，同比增5.86pct；期间费用率合计9.55%，同比降1.9pct。业绩增长高增长态势有望在2016 年继续保持，预告一季度业绩增70%～100%。同时，公司公告年度分红预案，拟每10 股转8 股并派现0.50 元。
风机制造板块利润快速增长，新能源装备制造业务有望持续高增长。公司是全球领先的风塔制造商，自动化程度高且有严格的质量保证体系，是GE和Vestas 的主要供应商，每年约70%产品销售往海外。受国内风电抢装潮的推动，报告期内订单大幅增加，风塔产品销售收入同比增长54.28%。公司积极部署新能源设备产业发展，以风塔业务为核心拓展新能源装备制造业务，计划到2020 年，新能源设备制造业务年销售收入60 亿元。2016年1 月公司收购风塔设备制造商南方广立，迈出做大装备制造业务第一步。
风电场规模未来年均复合增速有望超过40%，2020 年有望突破2GW。公司积极推进风电场投资运营业务，新疆哈密300MW 项目在2015 年底实现并网发电。未来公司计划每年新建400MW 规模的风电场，预计到2020 年风电运营规模将达到2GW。丰富的资源储备料将确保公司风电场运营业务的持续快速增长，并带来长期稳定的业绩贡献。以当前系统成本估算，预计公司2016/2017 年风电场运营的净利润贡献有望达到1.0/3.2 亿元。
大能源战略布局逐渐清晰，为收获长期业绩提供保证。公司以天利投资为平台，围绕新能源、新能源汽车、节能环保和新材料等新兴产业持续开展投资布局。2015 年2 月，公司在上海自贸区投资1.5 亿元设立的融资租赁公司进入金融服务产业；2015 年11 月，公司增资中机清能进军节能环保产业。投融资业务取得积极进展，将为公司带来新的利润增长点和寻找新业务方向。
政策红利充足，长期看好行业发展和公司增长潜力。风电正在引领全球从化石能源向可再生能源的转型，随着风力发电技术正在快速进步，未来风力发电成本有望持续下降逐步走向平价上网。能源局先后出台可再生能源就地消纳、明确9%可再生能源消费比重指标等政策，风电行业远期仍将保持稳定增长。公司在大能源领域布局逐渐清晰，长期高增长可期。
风险提示。1.风电场建设进度缓慢；2.投资业务存在不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。考虑风电标杆电价下调，我们略调整公司2016/17 年EPS 预测至0.62/0.82 元（原预测0.62/0.88 元，均不考虑增发摊薄），并给予2018 年EPS 预测1.03 元。当前价12.17 元，对应2016～18 年P/E20/15/12x。考虑公司高成长性并参考行业及可比公司估值，给予公司2016 年P/E26x，对应目标价16.12 元，维持公司“买入”评级。

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