报告名称：恒生电子(600570)2015年年报点评：不甘平凡引领创新的金融科技霸主
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-13
研究机构：中银国际
研究员：吴友文
股票名称：恒生电子
股票代码：600570
页数：6
简介：恒生电子发布2015年报，公司实现营业总收入22.25亿元，实现归属于母公司的净利润4.53 亿元人民币。我们将目标价格上调至88.08 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
行业领导地位铸就靓丽业绩，2016 年仍将维持高增长。公司在惊涛骇浪的资本市场中凸显金融IT 霸主本身，2015 年收入增56%，净利润增25.85%，受恒生网络处罚影响，公司计提预计负债5,777 万，同时对1.12亿应收款项全额计提，对最终利润产生约1.1 亿的影响，使得利润增速低于营收。公司资本市场线受金融行业发展驱动而快速增长，营收规模增43%至13 亿元；互联网产品线业务因恒生2.0 业务在去年蓬勃发展，营收规模增357%至4.44 亿元；银行业务线保持相对稳定增13.5%至3.41亿元。我们预计，公司目前在交易系统市场份额有望占据证券行业50%、信托综合平台60%、基金行业70%和银行理财平台80%以上，具有绝对份额优势。随着国内金融市场规模和产品的不断扩张和丰富，借助其绝对王者的市场地位，公司必将受益于金融交易系统需求的多元化和飞速发展。
恒生 2.0 创新遇挫，不改创新引领趋势，2.0/3.0 创新路径清晰。在今年市场大幅波动背景下，恒生2.0 业务创新遭遇一定的政策瓶颈，目前公司已成立合规部门，强化对金融IT 交易创新的把控。年报中，公司明确指出2.0 基于云计算互联网实现IT 托管服务的创新模式，和恒生3.0 基于跨机构接口互联互通提供协作服务合作分成的未来创新方向，这预计将包括类似iTN、网金社等的创新，仍将是未来发展的核心亮点和关注点。我们认为，基于公司在金融业交易系统的近乎垄断地位，其对跨架构接口的整合能力，将是其实现2.0 和3.0 创新的独特竞争优势，其他金融IT厂商无法比拟，我们看好其引领创新的确定性。
重研发投入，区块链、机器人投顾等有望成为价值爆发新突破口。公司2015 年新增研发人员近900 人增1/3 左右，研发费用更是从5.9 亿提升至8.6 亿，并全部费用化，公司在经纪业务线NF2.0、资管业务线、交易所业务线均实现全面持续升级，为客户打造了良好的使用体验。而公司在区块链、机器人投顾等领域持续投入研发，特别是在区块链方面，其研发的基于联盟连的数字票据系统，有望成为国内区块链协作链领域的首个局部应用探索。我们认为，在金融IT 交易系统的分支上，恒生的创新经历着从IT 后端向前端延伸的恒生2.0 机遇，同时也潜伏着金融IT 交易系统深层次技术革新所带来的机遇，典型如区块链技术，有望带来金融IT 业特别是恒生再一次的价值爆发。
评级面临的主要风险
竞争风险、政策风险。
估值
预计公司 2016 到2018 年每股收益分别为1.101 元、1.376 元和1.777 元。市场中金融IT 相关个股市盈率区间从68 到210 倍，我们保守给予较低的80 倍市盈率。参考2016 年1.101 元的每股收益，目标价由84.08 元上调至88.08 元。

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