报告名称：恒瑞医药(600276)2015年年报点评：阿帕替尼片实现规模化销售 制剂出口取得重大突破
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-13
研究机构：申万宏源
研究员：罗佳荣,周子露
股票名称：恒瑞医药
股票代码：600276
页数：6
简介：2015 年扣非后净利润增长45.0%，实现跨越式发展。2015 年公司实现收入93.2 亿，增长25.0%，归母净利润21.7 亿，增长43.3%，扣非后净利润21.7 亿，增长45.0%，EPS1.11 元，完全符合我们年报前瞻中预期。四季度单季实现收入24.5 亿，增长24.6%，归母净利润6.0亿，增长50.5%，扣非后净利润5.9 亿，增长56.9%，EPS0.31 元。我们预计四季度单季确认PD-1 海外授权收益2500 万美金，国内制剂实现平稳发展，海外制剂业务收入确认相对保守。2015 年公司收入与利润均取得跨越式发展，核心驱动力是阿帕替尼片实现规模化销售，制剂出口取得重大突破。
预计阿帕替尼片2015 年实现收入2.5 亿，环磷酰胺推动制剂出口跨越式发展。2015 年国内肿瘤药业务实现收入35.4 亿，增长18.0%，预计阿帕替尼片实现收入2.5 亿，其他肿瘤药国内收入增长约10%。海外肿瘤药业务实现收入约3.0 亿，毛利率94.1%，海外肿瘤药收入主要来源于环磷酰胺海外销售的利润分成，基本为净利润，我们认为，海外业务四季度收入确认比较保守。2015 年麻醉药实现收入25.2 亿，增长20.3%，造影剂收入10.1 亿，增长33.5%。心脑血管、抗感染药收入实现平稳增长。
2015 年公司毛利率同比提升2.9 个百分点，经营性现金流同比增长40.4%。2015 年全年毛利率85.3%，同比上升2.9 个百分点，主要是海外制剂业务大幅增长且毛利率较高，PD-1 海外权益收益2500 万美金，公司收入增大规模效应逐步体现。期间费用率56.0%，同比略降0.7 个百分点，其中：销售费用率37.8%，同比下降0.3 个百分点，主要是海外业务费用率较低；管理费用率19.8%，同比上升0.2 个百分点；2015 年公司研发费用投入为8.9 亿，收入占比约9.6%。每股净经营性现金流1.16 元，同比增长44.7%，公司经营现金流与净利润实现同步增长，公司经营质量良好。
创新+国际化迈入收获期，18 个月目标市值1500 亿。公司坚持创新+国际化战略不动摇，阿帕替尼2014 年底上市，2015 年开始放量，长效GCSF 预计将于2016 年内获批，有超过20个创新药处于不同临床开发阶段；环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种，七氟烷是2016 年制剂出口业务重要增量。吡咯替尼片美国一期临床顺利推进，从海外创新药公司引入新型止吐药，公司国际化业务不断迈向纵深，资本国际化+产品国际化，创新产品走出去+引进来。我们维持2016-2017 年每股收益预测1.41 元、1.76 元，同比增长27%、25%，首次预测2018 年每股收益2.15 元，同比增长22%，对应PE 分别为33 倍、27 倍、22 倍，18个月目标市值1500 亿，维持买入评级。

下载地址：恒瑞医药(600276)2015年年报点评：阿帕替尼片实现规模化销售 制剂出口取得重大突破