报告名称：嘉宝集团(600622)与光大安石协作打造优质地产基金平台
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-14
研究机构：广发证券
研究员：金山,乐加栋,郭镇
股票名称：嘉宝集团
股票代码：600622
页数：9
简介：毛利率因拆迁配套项目本期结转较多而有所下降
2015 年公司主营业务收入21 亿，同比升28%，营业利润2.8 亿，同比降28%，归属净利润2.75 亿，同比降23%，EPS 为0.534 元。营业利润的下降主要是因为本期结转的拆迁配套房毛利率较低。公司费用率控制较好。
销售增长，可售资源较充足，财务十分稳健
2015 年公司地产签约销售27 元，同比升57%，均价升至15700 元/平。目前项目储备计容建面57 万平，位于上海嘉定和临近昆山，货值超90 亿。受益于2015 年销售回款较好并且没有土地投资，公司整体资金面较为充裕。在手现金13 亿，短期有息负债仅1 亿。净负债率仅为19%。财务十分稳健。
定增引入光大安石，首笔合作落地，发展前景广阔
定增完成，光大安石方面通过旗下两只基金合计持有嘉宝集团14.28% 股权。首笔投资落地标志双方合作走向深入，嘉宝集团不仅可以以LP 的形式参与到光大安石发起的房地产基金中去，而且也可以通过与光大安石的合作共同推进轻资产管理运营，协作打造优质地产基金+开发运营平台。
按最新股本预计16、17 年EPS 为0.57、0.74 元，维持"买入"评级
引入光大安石将为公司带来先进资产管理运营经验并释放资源价值。定增完成后首笔合作快速落地，探索地产金融领域合作发展模式，有助于提升嘉宝盈利规模和ROE 水平。根据嘉宝资金情况，假设未来可参与光大安石合作项目投资额逐步扩大，预计16、17、18 年可投资金额为10 亿、20 亿、35 亿，给定项目规模、IRR、期限和基金管理费率，预计可带来总投资收益（项目投资回报+基金管理费收入）为3500 万、1.37 亿、3.90 亿。
风险提示
房地产私募股权基金发展进度不及预期。商办市场负向波动。

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