报告名称：三花股份(002050)2015年年报点评：业绩稳健增长 下有安全边际上有弹性空间
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：三花股份
股票代码：002050
页数：3
简介：投资要点
全年业绩保持稳定增长，有效抵御行业景气下行。公司发布201 5年年报，全年实现营业收入61.6亿元，同比-6.1%，实现归母净利润6.1亿元，同比+8.0%，对应EPS0.34元，扣非后归母净利润同比+16.0%。其中，Q4单季公司收入13.7亿元，同比-4%，归母净利润9655万元，同比-2.1%。分红预案为每10股派现1元。综合来看，公司在空调行业产销量下滑明显的不利环境下取得了相对稳健的业绩表现。
传统制冷业务保持稳定，盈利状况良好，电子膨胀阀仍有成长空间。2015年公司空调冰箱元器件及部件收入同比一11 .6%，占营收比重下降至71%。2015空调行业去库存，行业整体产销量下降，但公司保持了较强的竞争力，市场份额进一步提升，销量整体基本保持平稳。由于原材料价格大幅下降，出厂均价有所下滑，导致收入同比下降，但盈利能力依旧稳定，持续贡献现金流。展望2016年，空调产量增速有望从Q2开始逐季改善，带动公司主业企稳回升。此外，公司明星产品电子膨胀阀目前的行业渗透率仍较低，随着能效要求提升，预计未来仍有增长空间。
微通道换热器快速成长，亚威科盈利能力有望持续提升。微通道换热器全年收入同比+17.6%，净利润同比+55.2%，营收／利润占比分别为12%/1g%，成为高增长主力。全球换热器市场空间高达500亿美元，微通道换热器在制冷空调、冷链等风冷换热器市场具有很好的替代效应，市场前景广阔。2015年墨西哥工厂建成投产，未来在北美本土产能配套进一步优化，预计仍将高速增长，实现2016年增长27%以上的业绩承诺。亚威科的咖啡机／洗碗机／洗衣机部件收入同比+5.5%，经过3年整合后，2015年扭亏并实现小幅盈利，后续通过产能基地向波兰与国内集中，盈利能力料仍有提升空间，预计全年利润率有望提升至5%左右，贡献3000~4000万元增量盈利。
积极培育控制器等新兴业务，集团新能源汽车业务进展良好。公司积极培育商用制冷零部件及控制器业务，考虑公司强大的研发能力以及良好的客户关系，后续有望快速成熟贡献新增量。大股东旗下汽配公司目前正孵化新能源汽车热管理系统，团队由千人计划学者、前通用专家等领衔，车用电子水泵、电子膨胀阀产品陆续进入认证期，与特斯拉、奔驰、宝马等厂商已形成良好供应关系，发展潜力较大。长期看有望注入上市公司，形成统一平台，实现节能制冷主业的协同效应．公司前瞻性的战略布局清晰。
风险提示：1．原材料价格上涨；2．空调景气度下降；3．资产整合不确定性。
盈利预测及估值：三花股份2015年业绩实现稳健增长，公司阀门主业保持平稳，亚威科盈亏平衡改善显著，微通道／控制器等新业务高成长启动贡献新增长点。此外，集团新能源汽车项目进展良好，整体战略布局日渐清晰。由于微通道业务己全年并表，我们小幅上调公司2016~17年EPS预测至0.40/0.46元（原预测0.38/0.45元），新增2018年EPS预测0.53元。对应PE分别为20/17/15倍，公司目前股价与员工持股成本价差距不大，下有安全边际，上有弹性空间，仍可持续关注，维持"增持"评级。

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