报告名称：大冷股份(000530)调研报告：内在价值被低估的国内制冷设备龙头
报告类型：调研报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：国泰君安
研究员：吕娟,黄琨,李煜
股票名称：大冷Ｂ,大冷股份
股票代码：200530,000530
页数：14
简介：本报告导读：
管理层经过直接和间接持有公司股权后，将有效激发内生增长动力；集团资产注入和外延并购也将成为管理层市值管理的重要工具，判断现有市值存在显着低估，增持。
投资要点：
结论：公司是国内制冷设备龙头，近年来国内制冷设备行业并未持续增长，市场认为公司业绩无太大增长潜力，而我们认为现有管理层经过直接和间接持有公司股权后，将有效激发内生增长动力，后续将通过优化内部存量资源，在2018 年实现合并收入30 亿元、利润率5%的业绩目标，同时集团资产注入和外延并购也将成为管理层市值管理重要工具，判断现有市值存在显着低估。鉴于行业需求低迷，下调2016-2018 年EPS 至0.45（-0.08）、0.62（-0.06）、0.84 元，维持目标价21.54 元不变，维持增持评级。
内生增长潜力激发，现有市值存在显着低估。①2009 年控股股东完成混改，2014 年管理层大换血，2015 年进入无实际控制人时代，现有管理层通过中慧达增资持有集团20.2%股权获得集团两个董事会席位，从而获得了与大连国资委和日本三洋电机相同的经营决策权。②通过优化母子公司存量资源，有望在2018 年完成合并收入30 亿元、利润率5%的业绩目标，预计届时投资收益也将达1.67 亿元，整体利润超3 亿元，剔除总计估值12 亿元的国泰君安股权和老厂房土地后，现有资产隐含市值仅34 亿元。
集团资产注入和外延并购将成为管理层市值管理的重要工具。①公司2015 年成功实施限制性股票激励计划，激励对象为41 名核心管理人员，年底又花费1.7 亿元增资集团10%的股权，充分绑定了管理层与公司利益，市值管理动力很强；②集团享有约5000 万元利润的制冷资产，我们预计整体上市已提上日程，同时公司也将寻求外延并购完善现有产业链。
风险提示：本部业务整合进展低于预期、投资收益大幅下滑。
股价催化剂：外延并购、集团资产注入。

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