报告名称：碧水源(300070)2015年年报点评：水环境治理龙头 业绩靓丽
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：中泰证券
研究员：霍也佳
股票名称：碧 水 源
股票代码：300070
页数：4
简介：15 年实现收入52.14 亿元，同比增加51.17%，业务覆盖多个核心区域，市场持续扩大。公司15 年主营收入中污水处理解决方案收入为37.86 亿元，占总营业收入72.63%，同比增加40.27%，污水处理整体解决业务持续快速发展。至15 年底，公司拥有膜技术服务近1500 万吨/天的污水处理能力，核心技术业务不断扩大，在已有市场的基础上，成功进入辽宁、福建、深圳及新疆市场，市场份额不断增加。
污水处理整体解决方案毛利率提升幅度较大，综合竞争力凸显。污水处理整体解决方案作为公司主要营业收入，15 年毛利率达48.51%，毛利率提升6%。公司作为中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业，以膜技术为核心提供污水处理整体解决方案，核心竞争力凸出。账款周转天数144 天，相较于14 年151 天略有好转；经营性现金流净额占营收比重26.1%，相较于14 年22.7%也有所好转。
继续复制碧水源模式，PPP 模式开创者，业内标杆。自2007 年起，碧水源便与全国超30 多个省市国有水务公司以PPP 模式组建超40 家合资公司，处理能力达到1500 万吨/日。15 年在北京、云南等原有市场基础上，新进入辽宁、福建、深圳水务市场，进一步扩大了市场份额。此外，碧水源与云南城投采用PPP 模式合资成立的云南水务投资股份有限公司于2015 年5 月率先在香港上市，成为业内标杆。
订单获取能力强，在手订单充足。公司15 年新增订单73 件，订单总额达到177 亿元，其中EPC 及BT 类订单为52 件，订单金额为86.84 亿元，BOT 类订单为27 件，订单金额为90.13 亿元。目前在手订单123件，EPC 及BT 类订单共78 件，未来随着更严格排放标准、污水再生、零排放等实施，公司凭借强大技术优势和综合解决方案能力，将继续加大业务拓展。
第三期股权激励计划实施，绑定核心团队。公司发布公告将进行第三期股权激励计划，拟向202 名激励对象授予500 万份股票期权及800 万股限制性股票，股票期权的行权价格为41.98 元，限制性股票的授予价格为19.76 元。业绩考核目标为以2015 年净利润值为基数，2016 年至2018 年净利润增长率分别不低于5%、8%、10%。
盈利预测和投资建议
预计公司16-17 年实现归母净利润21.1 亿、27.3 亿，EPS 分别为1.60、2.17 元，现价对应26x16PE。公司水环境治理龙头地位稳固，未来3 年持续高增，维持“增持“评级。

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