报告名称：索菲亚(002572)2016年一季报点评：业绩符合预期 定制家居持续高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：招商证券
研究员：李宏鹏,濮冬燕,郑恺
股票名称：索菲亚
股票代码：002572
页数：5
简介：评论：
1、业绩略超预期，定制家居持续高增长
公司一季度业绩略超我们前期预期，销售收入实现了46%的高增长，其中我们估计衣柜客单价基本稳定，橱柜略有下滑，销量增长仍是主要收入动长驱动。就橱柜业务来看，估计一季度收入达3700万元左右，同比增长320%，预计橱柜全年有望达到3-4亿元的销售规模。
2、橱柜业务亏损是毛利率下降主因，费用控制改善
一季度公司整体毛利率和净利率分别下降1.39、1.45个pct，至34.25%和6.48%，主要因橱柜固定资产规模扩张带来的毛利率下滑，而拖累整体盈利能力。若剔除橱柜因素，我们估计公司其他业务毛利率均有所提升，定制家居净利增幅仍达80%以上。一季度公司销售、管理费用率分别下降1.23、0.06个pct，预计下半年将加大广告投入强化线上、线上优势。
3、理财因素、税收和员工薪酬增长导致经营性现金流流出
一季度公司实现经营净现金流流出3915万元，我们估计主要原因有三：一是去年同期7000万元理财产品退回，二是一季度应交税金同比增长60%，三是员工薪酬奖金等刚性支出和季节性因素影响，预计全年公司整体现金流情况仍持续较好态势。一季度公司专卖店维持在1600家左右，预计下半年起会加速布点加密和渠道下沉，全年有望新增门店约200家。
4、整体家居整合方案提供商雏形清晰，维持“强烈推荐-A”评级
我们认为，公司品牌构筑护城河，其次：1）消费升级给公司渠道下沉带来机遇，开店数量仍有空间；2）定制家居战略带来的客单价仍有提升空间，信息化优势业内领先难以复制；3）橱柜业务今年有望持续放量；4）地产回暖；5）推行员工持股彰显长期发展信心。维持盈利预测，预计公司2016～2018年的EPS1.38、1.73和2.04元，维持目标价56.10元和“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，橱柜业务发展低于预期。

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