报告名称：四川九洲(000801)2015年及2016年一季度业绩快报点评：业绩快速增长 空管龙头势头强
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：中信证券
研究员：高嵩
股票名称：四川九洲
股票代码：000801
页数：3
简介：投资要点
经营稳健，资本运作顺利，业绩持续快速增长。公司于4 月14 日公布2015年年报业绩快报和2016 年一季报业绩快报，2015 年实现收入33.4 亿元（同比+48.98%），归属母公司净利润2.17 亿元（同比+151.42%），实现EPS 为0.43 元，对比2014 年调整后的EPS0.4 元约有7.5%的增长。公司2016 年一季度公司归属母公司1500-1800 万元（+38.82%-66.59%）。公司2015 年和2016 年一季度利润大幅增长得益于产品交付好于预期，以及资本运作后，新注入资产对公司业绩的增厚效果明显，随着业务进一步整合，公司后续发展值得期待。
机顶盒行业增速放缓，2016 年有望获得恢复性增长。由于有线数字化程度不断提高，机顶盒行业景气度下滑，从2014 年起公司机顶盒业务出货量出现10%左右的下滑，直至2015 年下半年机顶盒业务逐步企稳。我们认为机顶盒业务2016 年将有望获得恢复性增长。四川九洲利用国内有线电视服务升级的契机，保持了有线高清、双向终端产品销量的增长，同时公司还积极开发国际客户，销量有望实现增长。
九洲空管国内领先，长期料将受益于通航产业发展。公司是最早研制空管产品的国内企业，创造多项第一，目前成熟产品包括二次雷达、AC、S模式应答机、机载防撞系统、ADS-B 机载和地面产品、航空服务站等。空管机载产品占国内军航市场80%，并承担了国家低空空域对空监视和低空通信设施多个试点项目。公司是国内技术实力领先的通航设备及系统提供商，依靠自身突出的竞争优势，有望成为国家通航空管系统的行业标准制定者之一。
集团资产有望持续注入，预期受益于国企改革。根据集团网站公告，九洲集团2014 年收入201 亿元，同比增长10%；2015 年达到205 亿元，同比增长1.9%。集团提出2020 年收入目标为1000 亿元，主要产业包括军工、空管、北斗导航、三网融合等。相比于控股股东，当前上市公司规模仍然较小，未来有望继续承接集团优势资产，注入空间巨大。当前绵阳市正积极推进国企改革进程，九洲集团作为绵阳市国资委旗下重要企业，有望在此轮改革中充分受益，从而利好公司长期发展。
风险因素。数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；中国通航产业发展低于预期；集团资产整合进程缓慢等。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015/16/17 年全年摊薄EPS预测为0.39/0.45/0.53 元，当前价26.26 元，对应2016/17/18 年PE 分别为67/58/50 倍。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级，目标价34 元。

下载地址：四川九洲(000801)2015年及2016年一季度业绩快报点评：业绩快速增长 空管龙头势头强