报告名称：碧水源(300070)2015年年报等公告点评：业绩高速增长 合理配置对象
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：国泰君安
研究员：王威,王锐,车玺
股票名称：碧 水 源
股票代码：300070
页数：4
简介：本报告导读：
公司披露2015 年年报，4 季度业绩爆发保障高增长；公司成本可控，现金流情况良好，实现股票期权与限制性股票激励计划业绩承诺是大概率事件。维持增持评级。
投资要点：
投资建议：公 司2015 年年报4季度业绩爆发保障高增长。鉴于公司PPP 项目增多，存在应收账款增多潜在因素，预计2016-2017 年EPS为1.58、2.06 元，较此前下调37%、73%。考虑公司拥有强大拿单实力、股东优势等，参考同类公司估值(2016 年31 倍PE)给予一定估值溢价，但考虑市场环境变化及PPP 项目进度及确认收入不确定性因素，谨慎起见下调目标价至63.20(2016 年40 倍PE)，维持增持评级；
事件：公司披露2015 年年报：归母净利润13.6 亿元，同比增长46%。利润分配预案：以总股本12.3 亿股为基数，10 股派1 元转增15 股；
4 季度业绩爆发保障高增长，成本可控，现金流良好。公司项目回款、收入确认明显存在季节性：4 季度归母净利润11.1 亿元(全年82%)；经营活动现金净流21 亿元(1-3 季度为负、全年仅14 亿元)。且仅2015年公司即新增工程订单87 亿元、运营订单9 亿元，我们认为公司在手订单有望超过150 亿元。销售费用、管理费用增加107%、43%，但由于定增利息增加、财务费用减少53%；现金流情况良好，2015年净现金流29 亿元、货币资金53 亿元、应收账款26 亿元(-1%)；
以2015 年净利润46%增速作为参照，我们认为未来3 年实现业绩承诺是大概率事件。公司拟授予股票期权500 万(41.98 元，2015 年为基数、2016-2018 年净利润5%/8%/10%、4 年)，限制性股票800 万(19.76元，2015 年为基数、2016-2018 年净利润不低于5%/8%/10%，1 年)；
风险因素。PPP 项目进度不达预期等；公司融资能力及期间费用等。

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