报告名称：龙元建设(600491)2015年年报点评：PPP落地大年到来 开启建筑2.0经济
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：国泰君安
研究员：陈笑,黄俊伟,韩其成
股票名称：龙元建设
股票代码：600491
页数：3
简介：本报告导读：
PPP 业务将进入收获期，2016 年PPP 业务承接目标达260 亿（同比增2.4 倍），业务结构和盈利模式改变提升盈利能力，上调目标价至9.7 元，增持。
投资要点：
维持增持公司2015年营收、净利润分别为160（yoy-1.24%）和2亿元（yoy-15.22%），符合预期。我们维持预测公司2016/17 年EPS0.27/0.32元。参考可比公司估值水平，同时考虑到公司类金融业务开拓提升公司估值水平，提升目标价至9.7 元，对应2016 年PE 估值约36 倍，增持评级。资产减值损失较大，PPP 业务将进入收获期。1）报告期毛利率8.7%（同比增加0.27pp），期间费用率2.48%（同比上升0.28pp）；2）报告期应收账款69 亿元（yoy33%），原因系较多工程进入结算，占总资产比重28.3%（同比上升3.44pp），资产减值损失1.7 亿元（yoy62%）系净利润下滑主因；3）销售收现比81%（同比上升1.87pp），报告期经营净现金流-5.1亿元（yoy-82%），原因系PPP 项目前期支出较大；4）住宅类比重下降至47.07%（同比-12pp），市政类比重上升至21.47%（同比+17pp），业务结构优化成果明显，市政类业务净利率预计达到4%（高于住宅类2.5%）。
PPP 落地大年到来，类金融业务打造建筑2.0 经济。1）2015 年承接PPP业务77 亿元，2016 年该目标提升至260 亿元（同比增237%），PPP 落地大年到来；2）公司积极拓展类投行业务，PPP 业务盈利模式再升级打造建筑2.0 经济；3）PPP 变化大，全社会投资额超12 万亿（同比增3 倍），项目回款保障性高于市场预期；4）出资4 亿元设立产业并购基金投资PPP业务领域优质企业及工业4.0 等新兴产业，外延式扩张步伐开启。
催化剂：签订PPP 订单，PPP 相关政策出台等
风险提示：PPP 订单增长不及预期，类投行业务模式验证失败等

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