报告名称：恩华药业(002262)2016年一季报点评：收入环比改善 期待招标放量
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：中信证券
研究员：曹阳,田加强
股票名称：恩华药业
股票代码：002262
页数：3
简介：事项：
公司公告2016 一季报，报告期内实现营业收入7.59 亿元，同比增长12.46%；归属上市公司股东净利润0.7 亿元，同增17.03%；扣非后净利润0.70 亿元，同比增长17.71%，实现基本每股收益0.14 元，符合预期。
评论：
收入环比有所改善，营销改革初见成效。2016 年一季度公司收入同比增长12.46%，增速环比2015Q4（10.52%）、同比2016Q1（10.86%）均有所改善，我们认为公司在2015 年下半年通过对原有事业部进行调整，加大激励机制和一线投入，在短期阵痛后改革效果已逐步体现。销售费用率与2015 年全年基本持平，管理费用率、财务费用率略有下降。公司预计2016年中报业绩增速为15%-30%，我们认为随着新品种招标推进、营销改革效应逐步释放，工业部分增长有望逐步加速。商业部分，批发业务跟随行业增长，零售业务有望随着新开药房带来规模扩张。
多个品种等待招标放量，提升全年业绩的最大看点。右美托咪啶、度洛西汀、阿立哌唑等已上市品种目前已中标省份均较少，随着新一轮招标开始，潜力品种有望在陆续中标后带来可观增量，有望加快放量。预计2016 年全年右美托咪啶销售金额在1 亿元左右，度洛西汀和阿立哌唑也有望录得可观增幅。瑞芬太尼的市场推广在原料药问题解决后也将加速，今年有望销售0.5 亿元以上。
布局CNS 移动医疗，未来开拓海外市场。报告期内公司以自有资金5000万元设立全资子公司“江苏好欣晴移动医疗科技有限公司”，布局中枢神经系统领域移动医疗，目前APP 已开始进行内部测试，预计将逐步推进公测和医生、患者试用。公司未来将陆续启动咪达唑仑、西酞普兰、普瑞巴林、罗哌卡因等产品的国际认证工作，全面推进国际化进程，预计下半年原料药出口有望取得一定进展。
风险因素。研发进度低于预期，药品招标降价。
维持“增持”评级。公司产品线丰富，核心品种增长稳健，新品种群随招标陆续加速放量，维持2016-2018 年EPS 0.65/0.81/1.04 元预测，考虑到公司麻醉线有望增速逐步恢复和精神/神经类高增长，参考可比公司给予2016 年40 倍PE，目标价26.0 元，维持“增持”评级。

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