报告名称：片仔癀(600436)2015年年报点评：收入增长稳定 外延值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：中金公司
研究员：强静,邹朋
股票名称：片仔癀
股票代码：600436
页数：7
简介：业绩低于预期
营业收入为18.9 亿，同比增长29.7%；扣非净利润4.6 亿，同比增长20.4%，EPS 1.16 元，低于我们预期。2016 年一季度收入4.7 亿，增长23.6%，扣非净利润1.5 亿，增长26.4%，EPS 0.36元。
发展趋势
收入增长稳定，日化系列增长超30%。公司2015 年药品销售16.3亿，增长28.3%，主打产品片仔癀原材料稀缺，预计未来具有持续提价能力；日化用品收入2.3 亿，增长32.5%，公司重点关注专营店和电商渠道建设，其中片仔癀牙膏方面，与上海家化建立合作关系，未来有利于整合双方优质资源，提升牙膏市占率；食品收入1,253 万，增长235.1%。
积极布局并购基金，外延发展值得期待。公司以“上市公司+PE”方式积极成立并购基金，合作对象有兴业证券、北京清科集团、信业基金、丰圆资本等机构，未来有望整合优质产业资源，不断向产业链上下游拓展。
盈利预测
预计公司2015/16 年EPS 分别为1.41 元/1.67 元，（原为1.60元/1.92 元，下调幅度为12%/13%），同比增长分别为22%和18%。
估值与建议
目前公司股价对应2016/2017 P/E 分别为40x/33x，考虑到公司未来上下拓展产业链，维持中性评级。目标价由64 元下调至62元（下调幅度为3%），对应2016 年P/E 为44x。
风险
新品市场开拓效果低于预期，外延扩张进度低于预期。

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