报告名称：红相电力(300427)2015年年报点评：业绩稳定增长 布局成果望逐步兑现
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：安信证券
研究员：黄守宏
股票名称：红相电力
股票代码：300427
页数：5
简介：事件：公司公布2015 年年报，实现营业收入3.05 亿元，同比增长14.07%，归母净利润7093.79 万元，同比增长25.99%，经营性现金流量净额4247.31 万元，EPS0.8 元，ROE13.67%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.9 元（含税），以资本公积每10 股转增22 股。
营收稳步增长，毛利率保持平稳：公司2015 年收入实现14.1%增长延续稳中有升的趋势；分业务来看，两大主要业务，电力设备检测监测产品、电能表及用电管理系统收入分别增长2.46%/30.84%，公司综合产品毛利率50.14%，基本平稳，其中电力设备检测监测/电能表及用电管理业务毛利率分别为48.33%、55.16%。
公司销售/管理/财务费用率分别变动1.07/0.87/-0.33 个pct，销售费用增加系公司加大市场调研和推广力度所致，管理费用增加系研发费用投入增加，此外公司并表新公司涵普电力后也使公司相应费用率增加。
紧跟电改步伐，布局售电侧市场：2015 年11 月30 日，6 份实施细则类的配套文件正式落地，新一轮电改加速推进。细则发布当天，公司公告与厦门火炬集团（国有独资，开发建设了厦门火炬园等）、厦门信息集团（大型国企，承担厦门软件园二、三期的运营管理）共同出资设立合资(售电)公司，计划通过向发电企业购电，支付电网公司过网费或直接向电网公司购电的方式，向火炬集团与信息集团辖区内的用户供电，未来还会开展后续的新能源售电与节能运维增值服务，积极把握电改后市场。
收购涵普电力，业务体系更加完善：涵普电力主营电测标准装臵、配电智能产品与配网自动化终端产品，公司已完成以现金方式收购涵普电力51%股权。在发电领域，涵普电力拥有领先细分市场份额和优质客户资源，为公司检测产品切入发电侧带来众多机会。同时，利用涵普电力在配网自动化领域的核心技术和人才队伍，公司逐步构建配电领域业务体系，实现产品结构的纵深拓展。根据《配电网建设改造行动（2015~2020 年）》规划，“十三五”期间配电网累计投资不低于1.7 万亿元，其中850 亿元直接投资于配网自动化改造，若算上各项新建供电保障行动计划，未来五年配网自动化的市场容量将不低于1000 亿元，设备检测监测类产品、配电产品的市场空间不断扩大。我们预计公司未来将依靠涵普电力的资源，在配电领域取得更多业务订单。
外延积极布局，发挥多业务协同效应：围绕公司核心产品电力设备检测、监测产品，公司正积极拓展轨交与发电的市场，已增设了轨道事业部与发电事业部，旨在将多领域相同的核心技术融通整合，发挥多业务的协同效应优势。同时，深耕检测监测产品及智能电表多年以来，相关运维经验也十分丰富，配合当下需求侧运维节能服务需求，未来将拓展更多相关节能服务，空间广阔。
持续性研发投入促进技术不断创新：依托澳洲红相在电力设备状态检测、监测行业三十多年的技术和经验积累，近三年公司国南网监测类产品中标率保持18%左右，技术优势明显。2015 年，公司继续加大研发投入，公司及其子公司直接研发项目共计23 个，研发费用1701.47 万元，较去年同比增长40.33%，涵盖状态检测、监测、配网自动化、电能、计量等领域，持续性的研发投入有利于公司保持产品智能化，在互联网应用、分布式运算、大数据应用的时代，紧跟技术潮流。
投资建议：我们看好在配网不断加大投资与能源互联网背景下，公司未来外延发展后（涉及铁路及发电领域）所取得的成果；预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.91 元、1.15 元、1.42 元（考虑完全并购增厚业绩），维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价80 元。
风险提示：电力检测、监测行业发展不利风险，市场竞争加剧风险

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