报告名称：信义玻璃(00868.HK)降本增效效应持续
报告类型：港股研究
报告日期：2016-04-15
研究机构：辉立证券
研究员：章晶
股票名称：信义玻璃
股票代码：00868
页数：4
简介：15 年多赚逾五成，好于预期：信义玻璃公布2015 年业绩：全年营业额录得114.6亿港元，按年升5.5%，应占纯利实现21.13 亿，按年大涨55%，每股盈利53.88 港
仙，高于我们预计8%，差异主要出自于低于预期2.4 个百分点的实际税率和略好于预期的营业外收益。公司计划派末期息17 港仙，加上中期息9.5 港仙，全年派息比率接近50%。EBITDA 按年增长40%至32.65 亿港元。
降本增效是利升主因：我们相信盈利大增主要源自：主业平稳增长的前提下，材料成本及能源成本减少，所带来盈利能力的提升。期内中国政府两次下调工业用天然气价格，2015 年平均天然气价格下降超过三成，公司是主要受益者，利好公司节能增效，拉动整体毛利率升2.1 个百分点至27.3%。另一方面，去年业绩下滑六成也造就了较低的同比基数。
资产负债表增强，现金流改善。截止2015 年底，公司总资产规模保持稳定增长，较同期增1.8%至214 亿港元，通过降低负债水平，净资产增长3.2%至127 忆港元。现金流状况得到强化，经营现金流入净额为26.4 忆，较同期大增81.2%，手握现金亦增多56%至13 亿元。
管理层预期乐观：管理层对今年房地产市场展望乐观，预期可带动浮法玻璃价格提升5－10%，2016 年资本开支预计为17 亿元。我们上海研究部认为，中国玻璃行业在整体产能过剩、需求不振的背景下，企业之间优胜劣汰格局还将持续，对于公司股价的催化剂还是在于降本效应的持续，以及产品结构升级带来的盈利提升。
估值与投资建议
我们预计公司2016/2017 年将实现每股收益0.60/0.67 港元，考虑到公司分拆汽车玻璃上市的计划如能顺利实施，可获得一次性收益，我们上调目标价至5.7 港元，对应2016/2017 年9.4/8.6 倍预期市盈率，维持增持评级。(现价截至4 月13 日)
