报告名称：珠江钢琴(002678)成立艺术教育经营公司 定增项目不断落地
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-14
研究机构：中信建投
研究员：张溢,花小伟
股票名称：珠江钢琴
股票代码：002678
页数：6
简介：事件
4月13日晚间，公司公告，根据战略发展需要，公司拟以自有资金出资500万元设立专责于艺术教育广州旗舰店、直营社区店运营管理的全资子公司广州珠江钢琴艺术教育经营有限公司。
简评
设立艺术教育子公司，珠江全国文化艺术教育中心项目再推进。（1）定增项目迈出重要一步：公司前期定增13.3亿用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目（二期）、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目及补充流动资金五个方面，其中全国文化艺术教育中心建设项目计划投资1.53亿，在广州、北京、上海等国内主要省会中心城市建设3家珠江文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店、5家艺术联考培训中心。本次投资是公司"珠江钢琴全国文化艺术教育中心建设项目"的组成部分。（2）音教培训与钢琴主业联动发展：音乐教育培训业务是珠江钢琴的战略业务之一。一方面，公司运用文教投资公司及教育基金，通过与福建埃诺教育合资设立福建珠江埃诺，参股北京趣乐科技，与人民音乐出版社战略合作，参股新三板挂牌公司上海知音文化等项目，有效整合艺术教育产业及互联网音乐文化平台优质资源。另一方面，本次文化教育投资公司通过设立艺术教育经营公司，直接对广州地区直营艺术教育门店进行管理，实现以内容为核心，贯通互联网教育平台和实体培训机构的一体化运营体系，以音乐文教培训业务的开展促进钢琴音乐人口的增长，将形成与钢琴主业的有效联动。
乐器行业龙头，2015年业绩稳健。（1）珠江钢琴是倡导钢琴、数码乐器和音乐文化教育共发展的中国乐器行业龙头企业。公司已形成超过13万架钢琴的年产销规模，是全球年生产规模最大的钢琴制造商。至2006年，公司已成为国内首家产出钢琴超百万架的企业，至2015年累计生产钢琴约200万架。（2）2015年，公司实现钢琴销售13.16万架，同比下降3.22%；数码钢琴销售3.07万架，同比增长35.30%；实现营业收入14.70亿元，同比增长0.04%；归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比增长3.44%，业绩稳健。
加强主业内涵、拓展外延，多元化转型驱动增长。（1）拓展高端市场，产品+服务延伸产业链：公司收购德国高端钢琴品牌舒密尔，旨在加强高端市场的渗透率，提高毛利率水平，提升公司整体品牌形象；对于原有产能，公司拟增加增城厂区中高端钢琴产能配置，同时推进传统钢琴智能化改造生产线，从而提高产品差异化以改善产品结构、提升销量。除了钢琴产品本身，公司将使用定增募集资金打造珠江乐器云平台，利用平台实现物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等多种增值服务，并且利用大数据将业务延伸到艺术教育、电子商务等领域，构建"制造-销售-服务-教育"的产业链闭环。（2）借助品牌优势布局教育文化，空间广阔：文化布局方面，公司拟构建广州文化产业创新创业孵化园，引入音乐、文化艺术教育、影视传媒、互联网等新兴企业，打造广州国资文化产业运营平台。园区带来的租金收入、管理费收入、投资收益等有望成为新的业绩增长点。2015年2月，子公司珠广传媒与北京合润文化签订战略合作协议，开展影视剧作品及营销领域合作；同年12月，珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金，拟投6000 万持有海宁北辰影视51%股权，标的企业原股东承诺2015-2017 年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800 万元， 将为公司在传媒行业的发展再添动力。
积极响应国企改革，引入战投推进转型发展。目前，广州国改走在前列，而广州国资委控股公司81.85%股权，是广州市国资委企业文化产业上市平台，未来有望享受国企改革红利。通过2016年初的定增，公司引进战略投资者，积极响应"十项改革试点"中的混合所有制改革，有助于加快推动公司的转型发展。同时，公司将通过优化薪酬体系、绩效考核等方式调动核心业务骨干的积极性、创造性，达到预期的激励效果，促进公司持续、健康的发展。
投资建议：
公司2015年业绩维稳，业务和产品结构进一步调整优化。同时，通过定增迈出打造大文化产业战略转型升级关键的一步，拓展新的利润增长点并通过大文化产业战略联动做强主业。董事及高管承诺不减持股份彰显发展信心，且有国改催化。我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.17、0.19元（暂未考虑拟定增9029万股的摊薄），对应PE 分别为78、68倍，维持"增持"评级。

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