报告名称：鱼跃医疗(002223)2015年年报及一季报点评：主业提速 深耕国内 布局海外
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-14
研究机构：招商证券
研究员：李珊珊,李勇剑
股票名称：鱼跃医疗
股票代码：002223
页数：5
简介：1、主业提速：扣非净利15 年增31%，16Q1 增37%，16H 预告净利增30%-50%，全年经营目标实现净利5 亿。15 年收入21 亿，增25%；净利3.6 亿，增23%；扣非净利3.5 亿，增31%，EPS 0.62 元。16 年Q1 收入7.3 亿，增36%；净利1.4 亿，增31%，扣非净利1.4 亿，增37%。公司主业高增长主要来自传统战略产品较快增长及上械集团并表。上械15 年7 月并表利润2305 万，16Q1 并表利润约1000 万；剔除并表预计原有主业净利增速15 年约23%，16Q1 约27%。
2、分业务看：家用医疗收入9.5 亿，增11%；医用临床收入4 亿，增192%，主要来自上械并表收入2.9 亿，剔除并表传统产品增长基本持平；呼吸及供氧收入7.5 亿，增9%。电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等战略产品增长较快，制氧机增速约10%。15 年公司电商平台表现靓丽，销售增长翻倍，收入约4 亿，16 年有望达到6 亿规模。医云平台引入医生近1 万名，每周为3 万多名患者提供服务，未来医云有望借助与辉瑞的战略合作引入心血管医生，拓展心血管领域。
3、深耕国内，布局海外：公司投资设立西藏和德国两家子公司，西藏公司将有助于公司制氧机类产品挖掘西藏高原的市场巨大潜力。德国公司设立是公司国际化战略的起点，未来产品引进来和走出去的双向发展路径值得期待。我们认为国际化布局将为鱼跃打开新的成长空间，建议重点关注。
4、未来业绩稳定增长，平台型企业竞争优势明显，长线看好。公司16 年计划实现净利5 亿，我们认为业绩增长点在于：（1）上械机制改善后快速成长，预计上械16 年净利超6000 万；（2）传统业务产品结构调整，盈利能力有望加强；（3）新品推出带来新增量。外延扩张是16 年重点经营计划：年报提出将“重点关注拥有领先技术，具有渠道协同效应或者细分领域具有领先地位的标的公司”。公司通过内生与外延积极打造器械平台型企业的同时参股设立医云布局互联网医疗，大医生APP 成功上线，与医生众筹的模式值得看好；与阿里健康和辉瑞进行战略合作。移动医疗布局想象空间大，将为估值带来足够支撑。
5、维持强推：公司业绩提速印证了我们之前的判断，即“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司积极布局互联网医疗并与阿里健康和辉瑞进行战略合作，未来想象空间大。预测16 年净利增38%，EPS 0.86元，维持强烈推荐。风险提示：新品推广低于预期，并购整合风险。
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