报告名称：华帝股份(002035)管理改善再进一步 推出限制性股权激励
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-18
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：8
简介：公司近况
公司推出限制性股权激励：1）计划拟授予限制性股票数量485万股，占总股本1.35%；首次授予440 万股，预留45 万股。2）授予对象18 人，包括高管、中层管理人员，核心技术（业务）骨干。3）股票来源为增发，授予价格9.02 元/股，为公告前20 个交易日均价50%。4）解锁期三年，行权条件分别为第一期2016年净利润比2015 年增长不低于25%，收入增长不低于15%；第二期2017 年净利润比2015 年增长不低于60%，收入增长不低于38%。第三期2018 年净利润比2015 年增长不低于100%，收入增长不低于65%。
评论
公司股权激励表明治理结构进一步改善：1）2014 年3 月公司变更销售总经理，解决同业竞争，是实质性改善第一步。2）2014年7 月，公司实际控制人变更为潘叶江先生，是实质性改善第二步。3）2014 年10 月，管理层大变动，是实质性改善第三步。原公司总裁黄启均辞职，但仍担任公司董事一职；所有副总裁相应解除职务。董事会聘任区迪江担任总裁，并聘任潘叶江、潘垣枝、吴刚、付韶春、何伟坚担任公司副总裁；其中吴刚、付韶春、何伟坚过去就担任副总裁，潘叶江是公司实际控制人，潘垣枝是潘叶江之三叔。4）2016 年3 月，公司大股东九洲投资决定解散九洲投资，各创始人直接持有公司股权，会对公司股价更为关心，是实质性改善第四步。5）2016 年4 月推出的股权激励是实质性改善第五步。
公司的行权要求表明，2016 年基本恢复到2014 年收入和盈利水平，2017~2018 年目标明显高于行业增长。公司具有很好的市场影响力，但过去5 年在行业高速发展过程中逐渐被老板电器拉开差距，被美的迎头赶上，主要原因是治理结构不佳导致的执行能力不佳。经过两年的努力变革后，公司很可能走上更好的发展道路。
估值建议
上调16/17年净利润8%、12%，2015/16/17年EPS为0.58、0.77、0.93 元，分别同比-26%、+33%、+21%。上调目标价19%至18.43 元，对应24x 2016e P/E，维持“中性”评级。
风险
市场需求波动风险。

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