报告名称：精工钢构(600496)2015年年报点评：资产减值拖累业绩 关注绿色集成建筑进展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-18
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：精工钢构
股票代码：600496
页数：6
简介：业绩低于预期
公司2015 年实现收入72.1 亿元，同比增长5%；净利润1.9 亿元，同比下降28%，低于我们预期28%，资产减值损失大幅增加是盈利下滑主要原因。
毛利率基本持平；三项费用率小幅上升0.2ppt；资产减值损失大幅增加0.9 亿元，主要包括按账龄法计提的应收账款减值增加0.4亿元、对巴西Consorcio UFN III 公司的应收账款全额计提坏账准备0.4 亿元、对金刚幕墙计提商誉减值0.15 亿元；有效税率大幅下降至7%。经营现金净流入4.6 亿元，为上市以来最好水平。
发展趋势
2016 年订单有望恢复增长。受投资放缓和钢价下跌影响，公司2015 年新签合同65.7 亿元，同比下降37%，其中。随着投资回升，预计2016 年订单将明显好转，公司计划新签订单110 亿元。
绿色集成建筑业务有望加快。装配式建筑前景广阔，年初国务院提出力争10 年左右使装配式建筑比例达到30%，政府工作报告也提出要大力发展装配式建筑。2015 年公司绿色集成建筑业务正式进入市场推广阶段，新签订单4.5 亿元，2016 年有望显著增加。
业务转型升级值得期待。公司一方面出售了效益不佳的幕墙业务，另一方面拟发起设立产业投资基金，规模10 亿元，其中公司出资4 亿元，用于新兴业务的投资与并购，值得期待。
盈利预测
小幅下调盈利预测。小幅下调2016/2017 年盈利预测7%/10%至2.6/3.1 亿元，对应EPS 0.17 元和0.21 元，分别同比增长38%/18%。
估值与建议
维持“中性”评级。公司是钢结构行业龙头，长期将受益于装配式建筑渗透率的提升。但绿色集成建筑、分布式光伏等新业务进展慢于预期，且可转债尚未完成发行，短期公司对股价的诉求不高。维持中性，维持目标价5.6 元（2016 年目标P/E 32 倍）。
风险
固定资产投资增速低于预期；新业务进展慢于预期。

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