报告名称：特变电工(600089)2015年年报点评：业绩略低于预期 海外市场及新能源产业仍是重要增长点
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中金公司
研究员：雒文,陈龙
股票名称：特变电工
股票代码：600089
页数：6
简介：业绩略低于预期
2015 年：收入增长3.8%至374.5 亿元，净利润增长14.5%至18.9亿元；略低于市场预期。利润分配预案：每10 股派现1.8 元（含税）。
毛利率提升、投资收益、营业外收入增加是业绩增长主要原因。报告期内，公司毛利率提升0.99ppt，毛利率提升主要源于煤炭、电费以及电线电缆等产品毛利率显著提升；投资收益较去年同期增加1.84亿，主要系公司对参股公司新疆众和按权益法确认投资收益增加所致；营业外收入较去年同期增加1.22 亿，主要系政府补贴增加，但是由于传统业务下滑、期间费用率增加0.75ppt、资产减值损失较去年同期增加1.22 亿、所得税增加1.04 亿，导致业绩略低于市场预期。
发展趋势
传统业务下滑，拖累业绩增速。报告期内，公司变压器产品收入下降5.1%至96.2 亿，电线电缆产品收入下降11.3%至51.7 亿，传统业务下滑，主要源于市场竞争加剧，拖累公司业绩增速。
新能源产业保持较快增长。报告期内，新能源产业及配套工程业务实现增长23.5%，增长主要原因有：1）多晶硅产品通过产能挖潜，实现超产，订单饱满，同时规模化效应进一步显现，成本进一步下降；2）完成光伏及风能电站EPC、PC、BT 等项目装机1.2GW，其中转让光伏电站装机达到310MW，贡献毛利约3.34 亿；报告期已完工未转让及已开工BT 项目687.5MW（其中光伏539MW、风电148.5MW），对16 年年业绩增长有一定保障。由于公司新能源电站项目主要分布在西北地区，受限电影响，16 年增长存在一定压力。
输变电成套工程实现大幅增长。报告期内，公司输变电成套工程增速达到70.8%，主要系公司大力实施“走出去”战略，积极开拓国际市场，新开工项目按照进度确认收入增长所致；报告期末，公司在手国际成套订单金额约33 亿美元，订单任务饱满，将支撑未来业绩增长。
盈利预测
鉴于整体经济形势不乐观，下调2016 年收入、净利润预测6%、4%至414.6、24.8 亿元，下调2017 年收入、净利润预测6%、5%至452.7、29.2 亿元。
估值与建议
维持推荐评级，16~17 年P/E 分别为12X 和10X，因市场风险偏好下降和估值中枢下移，下调目标价18.9%至12.16 元，对应16 年P/E为16X。
风险
原材料价格大幅波动，海外市场拓展不利。

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