报告名称：长安汽车(000625)2015年年报点评：自主品牌翘楚 股权激励留人
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-19
研究机构：中金公司
研究员：奉玮
股票名称：长安Ｂ,长安汽车
股票代码：200625,000625
页数：15
简介：业绩符合预期
长安汽车发布年报，2015 年实现净利润99.5 亿元，在此前业绩预告93~101 亿元的区间偏上限。
发展趋势
公司本部终于扭亏为盈，预计今年毛利率仍将稳中有升。2015 年公司本部实现净利润5.1 亿元，而2014 年为亏损4.3 亿元。往前看，我们认为公司多年以来在自主品牌的投入即将迎来收获期。2015 年公司支出广告及促销费用11.5 亿元，支出研发费用25.6亿元，同时过去几年长安的供应商和经销商体系也伴随长安有了长足的进展。在行业竞争加剧的背景下，我们认为长安可以通过降成本等办法，在今年继续维持毛利率稳中有升。
长安福特和长安马自达净利润再度稳健增长。2015 年长安福特实现净利润174.7 亿元，同比增长21.2%，长安马自达实现净利润16.5 亿元，同比增长62.73%。往前看，福特锐界将成为长安福特在2016 年继续保持净利润增长的关键车型。从终端销售看，我们预计锐界每个月保持1.2 万辆以上的销售业绩压力不大。
自主品牌研发翘楚，未来寄望用中长期激励机制留人。公司连续4 届8 年位居中国汽车行业研发实力第一，2015 年研发人员同比增长24.8%至6,234 人，同时公司在4 月17 日完成了我国首个长距离行驶无人驾驶汽车超级测试。往前看，我们认为股权激励将成为公司留住人才的一个重要的中长期激励机制。
盈利预测
2017 年购臵税减半政策退出使得2017 年的车市具有较大的不确定性，因此我们保持2016 年和2017 年盈利预测不变。
估值与建议
在公司3 月31 日披露的股票期权激励计划草案中，一个重要的行权条件是其ROE 和净利润增速均要求超过对标企业的75 分位，我们认为这一严苛条件使得公司未来2~3 年的业绩增速有望继续保持高增长。维持“推荐”评级，长安A 和长安B 分别22 元和22 港币的目标价。
风险
自主品牌SUV 市场出现价格战；福特锐界销量低于预期。

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