报告名称：信质电机(002664)2015年年报点评：钢材成本改善明显 固本开源徐图转型
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：信质电机
股票代码：002664
页数：9
简介：业绩小幅高于预期
公司发布业绩：2015 年实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长8.8%；2016 年一季度净利润为4,807 万元，同比增长46.5%，略超预期。
发展趋势
成本控制出色，受益钢材价格下降：2015Q4 公司收入3.73 亿元，同比下滑4.9%左右，受益于成本下降，毛利率提升明显，2015Q4毛利率达到29.0%，达到近几年新高；销售费用率小幅提升至3.5%，但管理费用下降0.3 个百分点至7.4%。2016 年Q1 收入3.73 亿元，同比增长13.5%，但受益钢材成本在低位利好，公司一季度毛利率同比提升3.2 个百分点至27.3%，但随着钢材价格环比走强，公司毛利率环比去年Q4 小幅下降。
汽车电机业务稳定增长，家电业务改善明显：2015 年公司汽车定转子业务毛利率同比提升3.2 个百分点至30.1%，主要是受益钢材等成本的下降。尽管电动自行车定转子业务收入下滑11.4%，但毛利率相对稳定。我们预计随着公司将信戈子公司全资收购之后，将发力家用电器电机市场，有望成为公司今年新的主要业绩增长点。
撤回定增方案，固本开源徐图未来：此次公司公告撤回之前定增方案，我们预计这并不会实质性影响公司在新能源汽车电机业务方面的布局，未来公司还将多举措开拓布局新能源驱动电机等新业务，在固守传统优势业务基础上寻找新的转型机会。
盈利预测
我们小幅上调公司2016/17 年的净利润预测至2.9/3.8 亿元，上调幅度为4.0%/1.5%。
估值与建议
公司专注于汽车启动电机定转子业务，业绩增长稳定。我们维持公司推荐评级，考虑到市场风险偏好已经大幅下降，下调公司目标价至32.5 元，下调幅度为15.6%，对应2016 年45 倍P/E。
风险
汽车销量超预期下滑。

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