报告名称：威孚高科(000581)2015年年报点评：后处理业务快速增长 净现金充沛支撑未来转型
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：苏威孚Ｂ,威孚高科
股票代码：200581,000581
页数：7
简介：投资建议
我们上调公司评级至推荐，维持威孚A/B 股目标价为24 元/24港元。公司发布2015 年年报，实现营收57.4 亿元，同比下滑9.6%；实现归属净利润15.2 亿元，同比下滑1.6%，基本符合我们的预期。公司拟每10 股派发现金股利5 元，股息率2.5%。
理由
4Q 实际净利润正增长，管理费用上升明显：四季度公司实现营业收入12.4 亿元，同比下滑7.2%，净利润毛利率27.6%，同比持平，环比三季度提升4.5 个百分点。四季度公司费用率有所上升，尤其是管理费用，计提金额达到3.38 亿元，管理费用率达到27.2%；预计主要是受激励基金计提的影响。2015 年公司激励基金计提7696 万元。剔除激励基金等管理费用的影响，四季度公司实际净利润已经接近正增长。
后处理和投资收益稳定增长，本部燃油喷射业务有压力：2015 年公司投资收益为13.3 亿元，同比增长27.9%，其中联营企业投资收益10.5 亿元，同比增长19.1%。主要是受益博世汽柴和中联电子净利润增长影响，两家公司2015 年净利润分别为21.6/12.4 亿元，同比增长17.2%/20.6%。后处理业务方面，受益POC/DOC以及汽油机后处理业务的快速增长，威孚力达2015 年净利润2.03亿元，同比增长24.5%。而受重卡拖累影响，本部业务、威孚汽柴和南京金宁等利润下滑明显。
近期受益重卡回暖、业务转型已在路上：我们预计近期随着重卡行业的温和回暖，公司燃油喷射系统业务已经有所恢复。目前公司账上现金已经接近60 亿元，此外还有9.8 亿元投资收益尚未转换为现金股利，公司仅有3.6 亿元的短期负债，资产负债表极其稳健。此次公司拟分别对全资子公司威孚马山和威孚长安公司分别增资1.2/1.5 亿元，以进一步增强公司在精密制造和精密铸造方面的投入布局，未来公司的业务转型也将有助于公司进一步增强业务自主性。
盈利预测与估值
我们维持公司2016 年的盈利预测不变，首次给予公司2017 年净利润预测为20 亿元。
风险
重卡复苏低于预期。

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