报告名称：华夏银行(600015)2015年年报点评：非息收入强劲 费用控制良好
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中信证券
研究员：向启,肖斐斐
股票名称：华夏银行
股票代码：600015
页数：4
简介：非息收入强劲，费用控制良好，惟拨备略显不足。公司2015 年全年实现净利润189.5 亿元，同比增5.2%，略好于预期（184 亿元）；其中2015Q4单季净利润49.7 亿元，同增3%、环比增7%超出预期。公司息差受降息冲击，主要依靠强劲的非息收入补位（理财业务收入同增136%）；同时Q4费用控制力度超出预期（同比-1%），对业绩形成正面贡献。但在较高的不良生成背景下，公司拨备力度略显不足，全年信用成本0.88%低于可比同业，拨备覆盖率和拨贷比环比均有下降。
资产收益率顺势下调，负债成本刚性特征显现，息差开始承压。2015 年下半年，公司息差水平回落幅度较大，估算2015H2息差2.35%较H1降10BP，开始体现降息的影响，主要包括：1. 资产收益率顺应降息同步下调，H2较H1 而言，贷款/证券投资/同业资产收益率分别降约20/70/120BP；2. 负债成本显现刚性，特别是活期存款付息率完全未见下行。尽管如此，我们认为公司对息差的管理仍然有效，预计2016 年NIM 下行幅度在25BP 左右。
资产负债结构调整力度较大，非标规模呈现收缩。公司在报告期内加大了资产负债结构调整的力度，主要体现出三个特征：1. 信贷投向扩大了贴现、公共事业两个低风险部门，以及信用卡、商业服务业两个中等风险部门，收缩制造业，按揭基本持平；2. 负债方面更注重存款吸收，其中企业活期以时点余额计同比增幅达到28%，但日均余额增幅不足1%，可能表明公司沉淀客户结算性资金的能力仍有待加强，这也是公司发展多元金融产品和服务的一个重要目标；3. 非标资产净收缩，应收项下受益权资产规模较年初减少1235 亿元。
信用风险形势与同业大致相似，但逾期贷款余额意外下降。公司2015 年不良贷款余额增60 亿元、计入核销增113 亿元（年初不良余额102 亿元），不良率升43BP 至1.52%。整体而言新增不良压力较大，这与同业表现基本一致；但公司2015H2 逾期贷款余额净下降52 亿元（主要是1-90 天科目下降75 亿元），同期核销仅36 亿元，这一数据表现超出预期，可能与公司加大清收、转售、核销等处置力度有关。公司2015 年度信用成本升至0.88%，是2009 年以来最高水平，但相对于同业而言仍稍显不足，拨备覆盖率/拨贷比分别较2015Q3 下行20 百分点/2BP，下阶段拨备继续压缩空间有限。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
维持“增持”评级，深耕优势业务领域，紧跟区域发展战略。公司深耕中小企业信贷、受益于京津冀发展战略，持续改善的内部治理和品牌建设也逐渐在财务上产生回报。维持2016/2017 年EPS 预测1.70/1.75 元（2015年EPS 1.77 元），当前价10.22 元，分别对应6.0X/5.8X PE，对应2016年0.84X PB。维持公司“增持”评级和2016 年1X PB 目标价，合12 元。

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