报告名称：福耀玻璃(600660)2016年一季报点评：天然气降价带来毛利改善 海外市场是未来看点
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：福耀玻璃
股票代码：600660,03606
页数：7
简介：业绩小幅低于预期
公司发布2016 年一季报：实现营业收入35.7 亿元，同比增长10.7%，实现归属于上市公司的净利润5.8 亿元，同比增长0.6%，略低于我们之前10%左右的预期，主要是因为公司相关费用率水平高于我们的预期。
发展趋势
受益天然气成本下降，公司Q1 成本改善明显：受益国内天然气价格下调，公司毛利率改善明显，一季度公司毛利率达到44.2%，环比去年四季度提升了0.9 个百分点，同比提升1.8 个百分点。受海外市场开拓和研发费用增长影响，公司一季度费用率继续提升，销售管理费用率分别提升0.3/1.0 个百分点至8.0%/14.0%。
所得税费用导致净利润持平，后续影响减弱：2015 年一季度公司因为部分子公司受益税收优惠影响，带来一次性所得税冲回1.03亿元，带来2015 年公司税收的低基数，未来这部分影响将不再存在。我们认为综合看待营业利润/利润总额两项指标，更能反映公司一季度实际业绩。
海外市场是今年最大看点，油价波动对福耀暂无影响：公司一季度海外OEM 市场增长10%以上，高于公司整体收入增长，但由于海外AM市场处于淡季，公司一季度海外收入同比增长7%左右。受益国内汽车市场平稳增长和公司产品附加值提升利好，同时公司产品重新议价能力明显好于市场预期，预计国内增长依旧高于10%。福耀在2015 年年末所有浮法玻璃生产所需能源已经更改为天然气，预计未来石油价格波动对公司成本的影响较小。
盈利预测
考虑到天然气价格调整进度低于预期， 我们小幅下调公司2016/17 年净利润预测至29.9/34.8 亿元， 下调幅度为5%/5%。
估值与建议
我们维持公司A/H 推荐评级，维持A/H 股目标价为19.0 元/22.0 港币。
风险
中国乘用车销量低于预期，天然气价格进一步下调。

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