报告名称：中炬高新(600872)2015年年报点评：调味品稳定增长 费用加大拖累业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：华泰证券
研究员：苏青青,贺琪
股票名称：中炬高新
股票代码：600872
页数：3
简介：公司公布2015年年报
2015年公司实现营业收入27.59亿元，归属于母公司净利润2.47亿元，分别同比增长4.4%和-14%，业绩符合预期。公司下半年业绩增速明显回升，同比增长15%。分业务看，公司调味品业务保持两位数增长，实现营业收入26亿元，同比增长12%，符合预期，但增速较过去几年有所放缓，增速下降的主要原因是受宏观经济疲软的影响，调味品增速放缓，特别是结构升级带来的平均价格提升已明显放缓。公司房地产业务实现营业收入4300万，同比进一步下滑，主要是2015年三线城市房地产销售不景气，公司调整促销周期所致，预计在2016年，三线城市房地产销售将明显回暖，有望带动公司房地产收入大幅增长。
费用率上升大于综合毛利率，盈利能力有所下降
2015年公司综合毛利率为25%，同比上升了0.6个百分点，主要系调味品业务产品结构升级，特别是高毛利的厨邦产品占比继续提升所致。公司销售费用率为9.8%，同比上升了1个百分点，主要系美味鲜公司营销力度加大，以及随销售收入的增长，相应工资福利费、运费增长所致。公司管理费用率为12%，同比上升了1.1个百分点，主要系美味鲜公司研究开发费投入增加所致；财务费用率为2.2%，同比上升了1个百分点，主要系公司发行公司债利息增加所致。由于费用率上升较快，公司综合净利润率下降了1.1个百分点至9.9%。
现金流指标稳健
公司实现经营活动现金流流入额3.9亿元，同比大幅上升，明显好于净利润，主要原因是预付款大幅下降，预收款有所上升所致，说明公司整体经营状况良好，对上游供应商和下游经销商也有较大议价权。
公司已聚焦至调味品和房地产业务，调味品业务将保持稳健发展。公司的主打产品-厨邦酱油定位高端，价格上看，低于六月鲜、李锦记等产品，仍有升级空间。公司酱油中缺乏中低端产品，未来将由美味鲜品牌补充，厨邦品牌的酱油衍生品也将不断丰富，以扩大市场份额。公司盈利能力短时下降主要是费用投入增长，受益于产品升级和费用调控，预计未来仍将上升。经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.50元和0.61元，对应2016年PE为30倍，维持至"中性"评级。
风险提示：食品安全问题、宏观经济疲软导致调味品行业增速大幅下降。

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