报告名称：西王食品(000639)2016年一季报点评：小包装油持续增长 但胚芽粕价格承压
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：华泰证券
研究员：苏青青,贺琪
股票名称：西王食品
股票代码：000639
页数：3
简介：西王16Q1收入+1.99%，净利润+10.05%
西王食品发布2016年1季报，收入6.30亿元，同比增长1.99%；归属上市公司股东的净利润5408.55万元，同比增长10.05%；扣非后归属上市公司股东的净利润5370.28万元，同比增长9.96%。
小包装保持较快增长，胚芽粕价格同比大幅下滑拖累收入
胚芽粕的价格自15Q2开始快速下滑，15Q1仍然在高位，均价约为1600元/吨，但是16Q1的均价仅为820元/吨，同比大幅下跌49%，因此胚芽粕的收入规模出现显着下滑。同时散装玉米油在16Q1销售情况平淡，销量基本与15Q1持平。但是西王的核心产品小包装玉米油在16Q1保持了较快增长，销量同比增长约15%。
毛利率回升和销售财务费用率下降拉动业绩增长
受益于成本端价格的下降，西王16Q1的毛利率为29.45%，同比增长0.81%。由于研发投入的增长，管理费用率从15Q1的3.20%上升至16Q1的4.12%，但销售费用率和财务费用率的同比分别下降0.63%和0.31%，对业绩增长产生正面影响。
向西王九派投资1.58亿，向高端食用油和健康食品领域外延扩张
西王食品拟向深圳西王九派股权投资基金首期认缴份额人民币1.584亿元并成为其有限合伙人。未来的投资方向主要服务于健康食用油、健康食品、以及相关领域互联网企业，以及行业内上下游产业链的相关业务。这一举措符合西王打造中国健康食用油第一品牌，中国健康食品第一品牌的中长期发展规划。
大股东4.95亿全额参与定增以及15.21元的员工持股成本彰显管理层信心
大股东4.95亿元全额参与增发助力西王未来外延式品类扩充，同时员工持股计划以15.21元的价格完成也显示了管理团队对于西王发展的信心和决心。我们预计西王食品2016-2018年收入分别为28.66亿元，34.88亿元和40.47亿元，分别同比增长27.7%，21.7%和16%；2016-2018年的净利润分别为1.97亿元，2.41亿元和2.82亿元，摊薄EPS分别为0.43元/股，0.53元/股和0.62元/股。考虑到西王在玉米油行业的领先地位，品类扩张的潜力和外延式发展的预期，维持"买入"评级。
风险提示：食用油行业出现食品安全问题，外延发展不达预期。

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