报告名称：科华生物(002022)2015年年报点评：经营处于调整期 2016年有望改善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-20
研究机构：中金公司
研究员：强静,邹朋
股票名称：科华生物
股票代码：002022
页数：7
简介：业绩低于预期
科华生物发布2015 年报：实现营业收入11.56 亿元，同比下滑5.10%；实现归属上市公司股东净利润2.11 亿元，同比下滑27.86%，对应EPS0.42 元，扣非后同比下滑33.57%。拟每10股派发现金红利1.2 元（含税）。
发展趋势
经营仍处于调整期：报告期内公司诊断试剂业务的收入与毛利率均有一定幅度下滑。收入下滑主要原因是由于生化和酶免试剂市场竞争日趋激烈，同时血筛业务受到了招标的影响。毛利率下滑是由于自主仪器和诊断试剂的销售下降，而代理业务保持了较快增长，产品结构有所变化。公司销售费用率提升近3 个百分点，管理费用率提升近2.5 个百分点，期间费用率的提升拖累了利润增速，这也表明公司整体业务仍处于整合期。
公司产品线逐步升级：我们认为公司未来的核心增长点在POCT、化学发光和血筛三大块。公司于2015 年5 月举办了化学发光仪器上市发布会，已经开始终端推广，在17 个省市实现了正常销售。目前公司拥有19 个化学发光试剂注册证，预计2016 年能拓展至40 个。同时公司干式化学产品线不断丰富，也有望成为核心增长点。公司产品梯队不断丰富，及时切入POCT 和化学发光两大增长最快的细分领域，为长期发展打下良好基础。
期待外延扩张：公司收购了TGS 公司100%股权以及AltergonItalia 所持有的诊断试剂业务，并购标的在欧盟主要国家具备成熟销售网络。公司迈出海外扩张第一步，有助于引入先进技术，拓展海外市场。同时公司与康圣环球签订战略合作协议，未来有望进军医疗服务领域。
盈利预测
预计公司16/17 年EPS 分别为0.48 元和0.60 元（下调幅度分别为20%/19%），同比增长分别为18%和24%，目前股价对应16/17 年P/E 分别为44X 和35X。
估值与建议
我们下调目标价至26 元（下调幅度为26%），对应2016 年P/E为54 倍。未来公司产品结构的升级，与外延并购有望带来业绩弹性。维持“推荐”评级。
风险
传统业务下滑的风险，并购进度低于预期的风险。

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